Први квартал 2019. обухватао је најбољи просечни квартални добитак за залихе и цене нафте од 1998. и 2002. Чак и када се укључи продаја изненађења крајем марта, С&П 500 је порастао за 14, 43% од 1. јануара. Како су цене постале продужене, не би требало бити шок да се међу инвеститорима нагло повећа грозница, а привремена корекција је вероватно због. По мом мишљењу, колико је озбиљна та корекција постала је функција онога што се дешава са кривуљом приноса и зарадом током наредних неколико недеља.
Да ли рад може удахнути нови живот у кривуљу приноса?
Као што већина инвеститора вероватно већ зна, крива приноса америчких државних обвезница постала је обрнута у марту. То значи да је тромесечна каматна стопа на државне записе изнад 10-годишње каматне стопе на државне обвезнице. У прошлости је ово био поуздан сигнал за улазну рецесију. Међутим, историја је показала да је временско раздобље између инверзије и рецесије обично неколико месеци што инвеститорима даје више времена за зараду и прилагођавање портфеља, чак и ако је то најгори случај.
Чимбеник који може утицати на кривуљу приноса (и њен пратећи знак рецесије) који се често занемарује су стопе рада и плата. Ако радна снага и зараде расту у САД-у, инфлација би требало да порасте. Каматне стопе на дугорочне државне обвезнице повећавају се када се очекује раст инфлације, што би могло обрнути кривуљу приноса ако су подаци довољни за изненађење.
Извештај америчког Бироа за статистику рада о нерадним платама и незапослености (НФП) биће објављен 5. априла; Мислим да постоји разлог за очекивање позитивног изненађења. Извештај НФП-а подложан је сезонским прилагођавањима да би се „изгладили“ подаци и избегли успони и падови сезонског запошљавања. Стварни број нових радних места је још једна процена заснована на малом статистичком узорку који је прикупио Биро за статистику рада.
Као што можете да замислите, ове две процене сачињавају потенцијалне грешке у подацима, и није необично да видите нека значајна прилагођавања након великог изненађења или великог разочарања у датом месецу. По мом искуству, оно што се обично дешава када је постојао један или два месеца са изненађујуће високим извештајем о раду, следећи извештај показује подцењеност која враћа текући просек ка својој нормалној линији тренда.
Као што видите на следећем графикону, извештаји НФП-а у јануару (312.000 нових радних места) и фебруару (304.000 нових радних места) премашили су очекивања са великом маржом. Обично бисмо очекивали да ће подаци наредног месеца "подвући" очекивања, што се и десило са мартовим извештајем о 20 000 нових радних места. Прошломјесечни извјештај био је толико необичан да је врло вјероватно да ће се подаци поново повући и поново побиједити очекивања.
Неплатне платне листе (плаве) у односу на процене (злато).
Извештај о НФП-у је важан јер ако је запошљавање јаче од очекиваног, малопродајне и друге потрошачке залихе треба да порасту, а очекивања инфлације побољшаће се. Ако инвеститори почну да цене у будућој инфлацији од свих нових плата које погађају економију, приноси на дугорочне благајне ће се повећати. На инфлацију краткотрајно утиче краткорочни приноси трезора, па би таква промена могла да врати кривуљу приноса на нормалну територију и отвори пут за веће добитке на берзи.
Шта гледати
Ако нам је историја водич, вероватно ће извештај о раду 5. априла бити бољи од очекиваног јер се подаци приближавају његовом дугорочном просеку. Ако радна места и плате расту много брже од очекиваног, ефекат би могао бити повећање дугорочних приноса и стварање бољих изгледа за раст. Међутим, ако су послови лошији од очекиваног већ други мјесец заредом, вјероватни утицај на акције могао би послати цијене много ниже од недавне паузе.
Зарада неће бити важна - али Маргине Вилл
Извештаји о заради за већину акција са четвртином која је завршена 31. марта почеће да се креће средином априла. Сезона заиста почиње са великим извештајима банака који почињу 14. априла. Извештаји ове сезоне су критични, јер је један од најважнијих фактора који може да потоне на тржиште, без обзира на то шта се дешава са кривом приноса.
Према Зацкс Инвестмент Ресеарцх, просечно очекивање аналитичара за зараду у првом тромесечју је да ће се профит смањити за готово -4%. Процјене се у посљедња четири мјесеца стално смањују док се инвеститори припремају да се економско успоравање појави у извјештајима о добити.
Било би лако брисати извјештаје о лошој заради као једнократни због смањења пореза које је ступило на снагу у 2018. години и привремено појачало резултате рада. Смањење пореза има такав ефекат на добит током једног циклуса извештавања, тако да су извештаји овог квартала у неповољној врсти. Тешко је победити надувани број, тако да негативан раст у овом тромесечју не би требао бити велика ствар. Ако би аналитичари уклонили ефекат смањења пореза, овај квартал можда неће изгледати лоше - или би?
Препоручујем инвеститорима да у потпуности занемарују део „зараде“ или дела нето добити у извештајима овог квартала. Они ће бити искривљени смањењем пореза и вероватно ионако неће открити много проницљиве информације о расту. Уместо тога, препоручујем инвеститорима да у овом тромесечју скрате извештај о добити и гледају горњу линију (приход или укупну продају) и оперативну маржу.
Оперативна маржа се израчунава као однос оперативног прихода подијељен са укупним приходом. Оперативни приходи су различити од нето прихода, јер је то профит који компанија остварује од прихода након што су одузети трошкови производње, али пре пореза на доходак или камата. Употреба ове метрике требало би помоћи инвеститорима у бољем поређењу са прошлом годином.
Мало ме брине оперативна маржа јер је, чак и током прошле године, дошло до значајног погоршања ове мере. На пример, на следећем графикону можете видети како је цена акција Хоме Депота (ХД) порасла прошле године са нето маржом (заснованом на заради) у поређењу са релативно равним трендом оперативне марже који искључује краткотрајне позитивне ефекте у 2017. години смањење пореза. Тренд основа ХД-а карактеристичан је за залихе у просеку С&П 500.
Шта гледати од зараде
Иако се чини да је ситуација стављена против позитивног изненађења из перспективе оперативне добити, ниска очекивања могу бити извор позитивних изненађења. Будући да је већина инвеститора већ спремна за лошу сезону за крајњу линију, већа је вероватноћа да ће обратити пажњу на оперативне марже. Ако су оперативне марже лошије од очекиваних, улагачи би требали очекивати дубљу корекцију на тржишту. Међутим, ако смо изненађени на оперативном нивоу, очекујем да ће инвеститори занемарити лоше вести о дну линије и повећати цене акција.
