Иако се математика која стоји иза модела одређивања цијена на опцијама може чинити застрашујућом, темељни концепти нису. Променљиве варијанте које се користе за израчунавање фер вредности за опцију акција су цена основне акције, волатилност, време, дивиденде и каматне стопе. Прва три дела заслужено добијају највише пажње јер имају највећи утицај на цене опција. Али такође је важно да схватите како дивиденде и каматне стопе утичу на цену опције акција, посебно када се одлучи на рано коришћење опција.
Црне школарине не узимају у обзир вјежбе раних опција
Први модел одређивања цена, модел Блацк-Сцхолес, дизајниран је за процену европских опција, које не дозвољавају рано вежбање. Дакле, Блацк анд Сцхолес се никада нису позабавили када раније користити опцију или колико вреди право ране вежбе. Способност да се било која опција искористи у било ком тренутку теоретски би требало да учини америчку опцију вреднијом од сличне европске опције, мада у пракси постоји мала разлика у начину на који се тргује.
Различити модели развијени су да тачно цијене америчке опције. Већина су то рафиниране верзије модела Блацк-Сцхолес, прилагођене да узму у обзир дивиденде и могућност ране вежбе. Да бисте увидјели разлику, ова подешавања могу прво да схватите када неку опцију треба искористити рано.
Укратко, опцију треба искористити рано када је теоријска вредност опције на паритету, а њена делта тачно 100. То можда звучи компликовано, али док разговарамо о ефектима које каматне стопе и дивиденде имају на опционе цене, користићемо Пример да се покаже када се то догоди. Прво, погледајмо ефекте каматних стопа на цене опција и како могу одредити да ли бисте требали искористити пут опцију прерано.
Ефекти каматних стопа
Повећање камата повећаће премије позива и проузроковати пад премије премија. Да бисте схватили зашто треба да размислите о ефекту каматних стопа када упоређујете опциону позицију са просто поседовањем акција. Будући да је много јефтиније купити опцију позива, него 100 акција акције, купац позива спреман је да плати више за опцију, када су цене релативно високе, јер може уложити разлику потребног капитала између две позиције.
Када каматне стопе непрестано падају до тачке када је циљ савезних фондова нижи до око 1, 0%, а краткорочне каматне стопе доступне појединцима износе око 0, 75% до 2, 0% (као на крају 2003.), каматне стопе имају минималан ефекат о опционим ценама. Сви најбољи модели анализе опција укључују каматне стопе у своје калкулације користећи безризичну каматну стопу, као што су стопе америчког трезора.
Каматне стопе су пресудни фактор у одлучивању да ли ће се искористити пут опција прерано. Опција за продају акција постаје кандидат за рано вежбање у свако доба када је камата која се може зарадити на приходима од продаје акција по штрајк цени довољно велика. Одредити тачно када се то дешава тешко је јер сваки појединац има различите прилике трошкова, али то значи да рана вежба за опцију акција може бити оптимална у било ком тренутку, под условом да зарађена камата постане довољно велика.
Ефекти дивиденди
Лакше је прецизно утврдити како дивиденде утичу на рано вежбање. Готовинске дивиденде утичу на опционе цене својим учинком на основну цену акција. Пошто се очекује да ће цена акција пасти за износ дивиденде на датум ек-дивиденде, високе новчане дивиденде подразумевају ниже премије од позива и веће премије на тржишту.
Иако сама цена акција обично подлеже једном прилагођавању висине дивиденде, опционе цене предвиђају да ће се дивиденде исплатити у недељама и месецима пре њиховог објављивања. Исплаћене дивиденде треба узети у обзир приликом израчунавања теоријске цене опције и пројектовања вашег вероватног добитака и губитка приликом графиковања позиције. Ово се такође односи и на индексе акција. Дивиденде које су исплатиле све акције у том индексу (прилагођене тежини сваке акције у индексу) треба узети у обзир приликом израчунавања фер вредности опције индекса.
Будући да су дивиденде од пресудног значаја за одређивање времена када је оптимално да се изврши опција позива на акцији, и купци и продавци опција позива требају размотрити утицај дивиденди. Ко поседује залиху на дан ек-дивиденде, прима готовинску дивиденду, тако да власници опција позива могу искористити ране опције у новцу рано како би прикупили новчану дивиденду. Рана вежба има смисла за опцију позива само ако се очекује да ће акција исплатити дивиденду пре истека рока.
Традиционално, опција би се оптимално искористила само дан пре датума исплате дивиденде. Међутим, промене у порезним законима у вези са дивидендама значе да могу проћи два дана пре него што особа која спроводи позив планира да држи залиху 60 дана да искористи нижи порез за дивиденде. Да бисмо видели зашто је то, погледајмо пример (занемарујући пореске импликације пошто само мења временски оквир).
Вежбање примера могућности позива
Реците да имате опцију позива са штрајкачком ценом од 90 која истјече за двије седмице. Акцијама се тренутно тргује на 100 УСД и очекује се да ће сутра исплатити дивиденду од 2 УСД. Опција позива дубоко је у новцу и требало би да има фер вредност од 10 и делту 100. Дакле, опција има у основи исте карактеристике као и залиха. Имате три могућа начина деловања:
- Не предузимајте ништа (задржите опцију), вежбајте опцију рано или продајте опцију и купите 100 акција акција.
Који је од ових избора најбољи? Ако задржите опцију, она ће задржати вашу делта позицију. Али сутра ће акција отворити ек-дивиденду на 98 након што се одузме дивиденда од 2 долара од њене цене. Пошто је опција на паритету, отвориће се по фер вредности 8, нове паритетне цене, а на позицији ћете изгубити два бода (200 УСД).
Пошто је губитак од 2 долара од цене акција надокнађен примљеном дивидендом од 2 долара, боље је да искористите опцију, него да је држите. То није због додатног профита, већ зато што избегавате губитак у два поена. Морате искористити опцију рано да бисте је изједначили.
Шта је са трећим избором, продајом опције и куповином залиха? То изгледа врло слично раној вежби, јер у оба случаја замењујете опцију залихама. Ваша одлука ће зависити од цене опције. У овом примеру смо рекли да се опција тргује на паритету (10), тако да не би било разлике између вежбања опције раније или продаје опције и куповине акција.
Али опције ретко тргују тачно на паритету. Претпоставимо да ваша опција за 90 позива тргује више од паритета, рецимо 11 долара. Ако продате опцију и купите акције, и даље добијате дивиденду од 2 УСД и поседујете залихе у вредности од 98 УСД, али на крају имате додатних 1 УСД који не бисте добили да сте искористили позив.
Алтернативно, ако се опција тргује испод паритета, рецимо 9 УСД, опцију желите да искористите рано, ефективно узимајући залихе за 99 УСД плус дивиденду од 2 УСД. Дакле, једини пут кад је смислено рано искористити опцију позива је ако се опција тргује по паритету или испод, а акције идућег дана постају ек-дивиденде.
Доња граница
Иако каматне стопе и дивиденде нису основни фактори који утичу на цену опције, трговац опцијама и даље треба да буде свестан њихових ефеката. У ствари, основни недостатак у многим доступним алатима за анализу опција је тај што користе једноставан модел Блацк Сцхолес-а и занемарују каматне стопе и дивиденде. Утицај неприлагођавања раној вежби може бити велики јер може изазвати потцењеност опције за чак 15%.
Запамтите, када се такмичите на тржишту опција са другим инвеститорима и професионалним произвођачима тржишта, има смисла користити најпрецизније алате који су на располагању.
