Модел Феда појавио се почетком 21. века као методологија процене акција коју користе гуруи на Валл Стреету и финансијска штампа. Модел Фед упоређује принос акција са приносом обвезница. Присталице готово увек наводе следећа три својства као разлог његове популарности:
- То је једноставно. Подржана је емпиријским доказима. Подржана је финансијском теоријом.
Овај чланак испитује основне концепте који стоје иза модела Феда: како он функционише и како је развијен, а чланак ће такође представити изазове његовом успеху и теоријској исправности.
Шта је Фед Фед модел?
Модел Феда је методологија процене која препознаје однос између приноса приноса на берзи акција (обично индекса С&П 500) и 10-годишњег приноса државних обвезница до доспећа (ИТМ).
Принос на акцији је очекивана зарада током наредних 12 месеци, подељена са тренутном ценом акција и симболизована је као (Е 1 / П С). Ова једначина је обрнута познатом коефицијенту П / Е, али када је приказана у истом облику приноса, он означава исти концепт као и принос обвезнице (И Б) - то је концепт поврата улагања.
Неки заговорници Федовог модела сматрају да однос приноса варира са временом, па користе просек упоређивања приноса за сваки период. Популарнија метода је она у којој је однос фиксиран на одређеној нули. Ову технику називају строгим обликом Феда јер имплицира да је однос стриктно једнакост.
У строгом облику, однос је такав да је принос акција једнак приносу обвезнице:
Сігналы абмеркавання ИБ = ПС Е1 где је: ИБ = принос обвезницеПС Е1 = принос приноса акција
Из овога се могу извући два закључка:
Разлика у приносном приносу је једнака 0.
Сігналы абмеркавання ПС Е1 −ИБ = 0
Алтернативно, однос девизног приноса дељеног са приносом обвезнице једнак је 1:
Сігналы абмеркавання (ПС Е1) ÷ ИБ = 1
Претпоставка модела је да обвезнице и акције представљају конкурентне инвестиционе производе. Инвеститор стално бира између инвестиционих производа јер се релативне цене између тих производа мењају на тржишту.
Порекло
Назив Фед Модел произвели су професионалци са Валл Стреета крајем 1990-их, али овај систем није званично одобрен од стране одбора Федералних резерви. Дана 22. јула 1997. године, извештај Хумпхреи-Хавкинс из Феда увео је графикон блиске везе између дугорочних приноса из Трезора и приноса приноса од С&П 500 од 1982. до 1997.
Процена капитала и дугорочна каматна стопа
Напомена: Однос зараде и цене заснован је на процени консензуса И / Б / Е / С Интернатионал Инц. током наредних 12 месеци. Сва запажања одражавају цене средином месеца. Извор: Федералне резерве
Убрзо након тога, 1997. и 1999. године, Едвард Иардени, тада у Деутсцхе Морган Гренфелл, објавио је неколико истраживачких извештаја у којима је додатно анализирао однос приноса / приноса на обвезнице. Он је однос назвао Федов модел процене вредности залиха, а име се заглавило.
Оригинална употреба ове врсте анализа није позната, али упоређивање приноса обвезница са основним приносом користи се у пракси много пре него што ју је Фед схватио и Иардини је почео да продаје идеју. На пример, И / Б / Е / С објављује приносе за приносе за С&П 500 насупрот десетогодишњем Трезору од средине 1980-их. С обзиром на његову једноставност, ова врста анализе се вероватно користила и пре неког времена. У свом раду из марта 2005. под насловом „Тржишни однос П / Е: Поврат акција, зарада и средња реверзија“, Роберт Веиганд и Роберт Иронс коментарисали су да емпиријски докази указују на то да су инвеститори почели да користе модел Феда 1960-их година убрзо након што је Мирон Гордон описао модел попуст на дивиденде у семинарском раду „Дивиденде, зараде и цене акција“ из 1959.
Коришћење модела
Модел Феда процењује да ли је цена плаћена за ризичнији новчани ток зарађен од акција одговарајућа упоређујући очекиване мере приноса за сваку активу: ИТМ за обвезнице и Е 1 / П С за акције.
Ова анализа се обично врши тако што се разматра разлика између два очекивана приноса. Вредност разлике између (Е 1 / П С) - И Б указује на величину погрешне цене између два средства. Опћенито, што је већи спред, то су јефтиније залихе у односу на обвезнице и обрнуто. Ова процена сугерише да пад приноса обвезница диктира пад приноса зараде, што ће на крају резултирати вишим ценама акција. То значи да би ПС требало да порасте за било који Е1 када су приноси обвезница испод приноса акција.
Понекад стручњаци на финансијском тржишту безбрижно (или у незнању) тврде да су залихе подцењене у складу са моделом Феда (или каматним стопама). Иако је ово истинита изјава, она је безбрижна, јер подразумева да ће цене акција ићи више. Тачна интерпретација поређења између приноса акција и приноса обвезница није да су акције јефтине или скупе, већ да су акције јефтине или скупе у односу на обвезнице. Могуће је да су акције скупе и по цени да дају приносе испод својих просечних дугорочних приноса, али обвезнице су још скупље и цене које дају приносе далеко испод просечних дугорочних приноса.
Могло би бити могуће да се залихе континуирано подцјењују према моделу Феда, док цијене акција опадају са њихових тренутних нивоа.
Посматрачки изазови
Супротност моделу ФЕД-а засновала се на емпиријским доказима, опажањима и теоријским недостацима. За почетак, иако се чини да су приноси акција и дугорочних обвезница у корелацији од 1960-их даље, изгледа да су далеко од корелираних пре 1960-их.
Такође, могу се појавити статистичка питања у начину израчунавања модела Феда. У почетку се статистичка анализа вршила уз помоћ обичне регресије најмањег квадрата, али приноси обвезница и акција могу се чинити ко-интегрирани, што би захтевало другачију методу статистичке анализе. Јавиер Естрада написао је чланак 2006. под називом "Модел Феда: Лош, лошији и ружнији", где је проучио емпиријске доказе користећи прикладнију методологију заједничке интеграције. Његови закључци сугеришу да модел Фед-а можда није толико добар алат као што се првобитно мислило.
Теоретски изазови
Противници Федовог модела такође представљају занимљиве и валидне изазове његовој теоријској исправности. Забринутост се јавља код поређења приноса акција и приноса обвезница, јер је И Б интерна стопа приноса (ИРР) обвезнице и тачно представља очекивани принос на обвезнице. Имајте на уму да ИРР претпоставља да су сви купони плаћени током трајања обвезнице реинвестирани у И Б, док, Е 1 / ПС није нужно ИРР акција и не представља увек очекивани поврат на залихе.
Штавише, Е 1 / П С је реални (очекивано приноси прилагођени инфлацији), док је И Б номинална (неприлагођена) стопа приноса. Ова разлика изазива слом очекиваног поређења приноса.
Противници тврде да инфлација не утиче на акције на исти начин као што утиче на обвезнице. Обично се претпоставља да инфлација прелази на власнике акција путем зараде, али купони власницима обвезница су фиксни. Дакле, када принос обвезница расте због инфлације, на П С не утиче, јер се зараде повећавају за износ који надокнађује ово повећање дисконтне стопе. Укратко, Е 1 / П С је стварни очекивани принос, а И Б номинални очекивани принос. Дакле, у периодима високе инфлације, модел Феда погрешно ће се залагати за високи принос акција и снизити цене акција, а у периодима са ниском инфлацијом погрешно ће се залагати за ниске приносе акција и повећати цене акција.
Горња околност назива се илузијом инфлације коју су Францо Модиглиани и Рицхард А. Цохн изнијели у свом раду из 1979. „Инфлација, рационална процена и тржиште“. Нажалост, илузију о инфлацији није тако лако демонстрирати као што се чини у раду са корпоративним зарадама. Неке студије су показале да велики део инфлације прелази на зараду, док су друге показале супротно.
Доња граница
Модел Фед-а може или не мора бити ефикасно средство улагања. Међутим, једно је сигурно: Ако инвеститор размотри дионице стварне имовине која инфлацију преноси кроз зараду, не може логично уложити свој капитал на основу модела Феда.
