Теоретски, акције би требале да дају већи поврат од сигурних инвестиција попут државних обвезница. Разлика се назива премијом на капитални ризик и то је вишак приноса који можете очекивати на укупном тржишту изнад приноса без ризика. Међу стручњацима се води живахна расправа о методи која се користи за израчунавање премије на капиталу и, наравно, резултирајући одговор., размотримо ове методе - посебно популаран модел на страни понуде - и расправе о процени премије за капитал.
Зашто је то важно?
Премија у капиталу помаже у постављању очекивања од поврата портфеља и утврђивању политике расподјеле имовине. На пример, већа премија подразумева да бисте већи део свог портфеља уложили у акције. Такође, одређивање цене капиталне имовине повезује очекивани принос акција са премијом на капитал: Акција која је ризичнија од тржишта - мерено њеном бета - требало би да понуди вишак приноса изнад премије.
Већа очекивања
У поређењу са обвезницама, очекујемо додатни поврат од акција због следећих ризика:
- Дивиденде могу флуктуирати, за разлику од предвидљивих исплата купона обвезница. Када је ријеч о заради корпорације, власници обвезница имају претходно потраживање док власници обичних дионица имају преостало потраживање. Поврат дионица има тенденцију да се повећава (иако је то мање тачно што је дуже раздобље задржавања).
И историја потврђује теорију. Ако сте вољни размотрити периоде задржавања од најмање 10 или 15 година, америчке акције су надмашиле трезор у било којем таквом интервалу у последњих 200 година.
Али историја је једна ствар, а оно што стварно желимо знати је сутрашња премија према капиталу. Конкретно, колико додатног изнад сигурне инвестиције треба очекивати за кретање на берзи?
Академске студије имају тенденцију да добију ниже процене премије на капитални ризик - у суседству од 2% -3%, или чак ниже. Касније ћемо објаснити зашто је то увек закључак академске студије, док менаџери новца често указују на новију историју и стижу до виших процена премија.
Добијање на Премиум-у
Ево четири начина за процену будуће премије на капитални ризик:
Какав низ резултата! Анкете јавног мњења природно дају оптимистичне процјене, као и екстраполације недавних повратка на тржиште. Али екстраполација је опасан посао. Прво, то зависи од изабраног временског хоризонта, и друго, не можемо знати да ће се историја понављати. Професор Виллиам Гоетзманн из Иале-а упозорио је: "На крају крајева, историја је низ несрећа; постојање временске серије од 1926. године могло би бити и несрећа." На пример, једна широко прихваћена историјска несрећа односи се на ненормално ниске дугорочне приносе власницима обвезница који су започели одмах након Другог светског рата (а после тога су ниски приноси обвезница повећали посматрану премију на капитал); приноси на обвезнице делом су ниски, јер купци обвезница у четрдесетим и педесетим годинама прошлог века - неразумевање владине монетарне политике - очигледно нису предвидјели инфлацију.
Изградња модела са стране понуде
Размотримо најпопуларнији приступ, а то је изградња модела на страни понуде. Постоје три корака:
- Процијените очекивани укупни принос на дионице. Процијените очекивани поврат без обвезница (обвезница). Разлика: очекивани принос на дионице умањен за ризик без приноса једнак је премији ризика власничког капитала.
Остаћемо једноставни и заобићи неколико техничких проблема. Конкретно, гледамо на очекиване приносе који су дугорочни, стварни, сложени и прије опорезивања. Под "дугорочним", мислимо на нешто попут 10 година, док кратки хоризонти покрећу питања временског тржења. (Односно, подразумева се да ће тржишта у кратком року бити потцењена или потцењена.)
Под "стварним" мислимо без инфлације. Чак и ако бисмо проценили принос акција и обвезница номинално, инфлација би ионако испала из одузимања. А "сложени", мислимо на занемарити древно питање о томе да ли се предвиђени приноси требају израчунати као аритметички или геометријски (временски одмерени) просеци.
И на крају, иако је згодно упутити се према пријавама пре опорезивања, као што то чине и готово све академске студије, појединачни инвеститори би требало да се брину о пријавама након опорезивања. Порези чине разлику. Рецимо да је стопа без ризика 3%, а очекивана премија на капитал 4%. Стога очекујемо повраћај капитала од 7%. Рецимо да безризичну стопу зарађујемо у потпуности у обвезничким купонима који су опорезовани по обичним стопама пореза на доходак од 35%, док се акције могу у потпуности одложити у стопу капиталног добитка од 15% (тј. Без дивиденди). Слика након опорезивања у овом случају чини да капитал изгледа још боље.
Први корак: Процијените очекивани укупни принос на залихе
Приступ заснован на дивиденди
Два водећа приступа на страни понуде нуде или дивиденде или зараде. Приступ заснован на дивиденди каже да су приноси функција дивиденди и њихов будући раст. Размотрите пример са једном акцијом која данас кошта 100 УСД, плаћа константни принос од дивиденде од 3% (дивиденда по акцији подељена са ценом акција), али за коју такође очекујемо да ће дивиденда - у доларима - порасти на 5% по године.
У овом примеру можете видети да ако повећавамо дивиденду на 5% годишње и инсистирамо на константном приносу од дивиденде, цена акција мора расти и за 5% годишње. Кључна претпоставка је да је цена акција фиксна вишеструка од дивиденде. Ако желите да размишљате у односу на П / Е омјере, то је еквивалент претпоставци да раст зараде од 5% и фиксни П / Е вишеструки индекс мора повећати цијену акција за 5% годишње. На крају пет година, принос од дивиденде од 3% природно нам даје поврат од 3% (19, 14 УСД ако се дивиденде реинвестирају). Раст дивиденди је гурнуо цијену акција на 127, 63 долара, што нам даје додатних 5% приноса. Заједно добијамо укупан поврат од 8%.
То је идеја која стоји иза приступа заснованог на дивиденди: Принос дивиденде (%) плус очекивани раст дивиденди (%) једнак је очекиваном укупном приносу (%). У формуларном смислу, то је само прерадба Гордонова модела раста, који каже да је фер цена акције (П) функција дивиденде по акцији (Д), раста дивиденде (г) и потребна или очекивана стопа приноса (к):
Приступ заснован на заради
Други приступ се односи на однос цене и зараде (П / Е) и његов реципрочни: принос на зараду (зарада по акцији ÷ цена акција). Идеја је да очекивани дугорочни реални принос на тржишту буде једнак тренутном приносу зараде. На пример, ако је на крају године П / Е за С&П 500 био скоро 25, ова теорија каже да је очекивани принос једнак приносу зараде од 4% (1 ÷ 25 = 4%). Ако вам се то чини мало, запамтите да је то прави повратак. Додајте стопу инфлације да бисте добили номинални принос.
Ево математике која вам доноси приступ заснован на заради:
Док приступ заснован на дивиденди изричито додаје фактор раста, раст се подразумијева на модел зараде. Претпоставља да П / Е вишеструки већ намеће будући раст. На пример, ако компанија има принос од 4%, али не исплаћује дивиденде, модел претпоставља да се зарада профитира са 4%.
Чак се и стручњаци не слажу овде. Неки "обнављају" модел зараде због идеје да, при већим П / Е множењима, компаније могу да користе скупоцени капитал како би прогресивно доносније инвестирале. Арнотт и Бернстеин - аутори можда дефинитивне студије - преферирају дивидендни приступ управо из супротног разлога. Они показују да, како компаније расту, задржана зарада коју често одлуче поново уложити резултира само субпартабилним приносима. Другим речима, задржана зарада би уместо тога требало да буде расподељена као дивиденда.
Поступати са пажњом
Сјетимо се да се премија на капитал односи на дугорочну процјену за цјелокупно тржиште дионица којима се тргује јавно. Неколико студија упозорило је да би у будућности требало очекивати прилично конзервативну премију.
Постоје два разлога због којих су академске студије, без обзира када се изводе, сигурно створиле премије за ниски капитални ризик.
Први је да они претпостављају да је тржиште исправно вредновано. И у приступу заснованом на дивиденди и на основу зараде, приноси дивиденди и приноси на добит имају реципрочне вредности вишеструке:
Оба модела претпостављају да су вишеструки процени вредности - однос цене и дивиденде и П / Е - тачни у садашњости и да неће променити даље. То је разумљиво, јер шта још могу ови модели? Озлоглашно је тешко предвидјети ширење или смањење вишеструке процене вредности тржишта. Модел зараде може прогнозирати 4% на основу односа П / Е од 25. А зарада може нарасти на 4%, али ако се П / Е вишеструко повећа до, рецимо, 30 у сљедећој години, тада ће укупни поврат на тржишту бити 25%, при чему само вишеструко ширење доприноси 20% (30/25 -1 = + 20%).
Други разлог због којег ниске премије на капиталу карактеришу академске процене је тај што је укупни раст тржишта дугорочно ограничен. Сећате се да у приступу на основу дивиденде имамо фактор раста дивиденде. Академске студије претпостављају да раст дивиденди за целокупно тржиште - и, по том питању, зараде или раст ЕПС-а - не може дугорочно да премаши раст укупне економије. Ако економија - мерена бруто домаћим производом (БДП) или националним дохотком - расте на 4%, тада студије претпостављају да тржишта не могу колективно надмашити ову стопу раста. Стога, ако започнете с претпоставком да је тренутна процјена тржишта приближно тачна и да раст економије поставите као ограничење раста дугорочних дивиденди (или зараде или зараде по расту), стварна премија на капитал од 4% или 5 % је прилично немогуће надмашити.
Доња граница
Сада када смо истражили моделе премија за ризик и њихове изазове, време је да их погледамо са стварним подацима. Први корак је проналажење разумног распона очекиваних приноса на капитал. Други корак је да се одбије стопа приноса без ризика, а трећи корак је да се покуша постићи разумна премија на капитални ризик.
У вези с читањем, погледајте Прорачун премија на капитални ризик.
