Имунизација портфеља вс Усклађивање новчаног тока: преглед
Кад год говоримо о приступу управљања портфељем имовине и обавеза (АЛМ), концепти имунизације и подударности новчаног тока ступају на снагу. У управљању портфељем, имунизација и усклађивање новчаног тока су две врсте стратегија посвећења.
Када се портфељ гради у сврху финансирања одређених будућих обавеза, постоји ризик да вредност портфеља не достигне циљану вредност када обавезе доспевају. Имунизација портфеља управо је стратегија превазилажења и минимизирања овог ризика.
Кључне Такеаваис
- Имунизација портфеља и усклађивање новчаног тока су две врсте наменских стратегија да се обезбеди финансирање обавеза када је доспело. Имунизација има за циљ да уравнотежи супротне ефекте које каматне стопе имају на повраћај цене и повраћај куповне обвезнице. Вишеструка стратегија имунизације обавеза исплаћује се боље када промене каматне стопе нису превише произвољне. Усклађивање протока новца се ослања на доступност хартија од вредности са одређеним принципима, купонима и рочностима да би се ефикасно радило.
Имунизација портфеља
Једноставно речено, да имунизирамо портфељ, морамо да ускладимо трајање портфељских средстава са трајањем будућих обавеза. Да бисмо разумели, погледајмо компромис између ценовног ризика и ризика реинвестирања у контексту портфеља са фиксним приходом. Постоји инверзна веза између ценовног ризика (поврата) и ризика реинвестирања (поврат).
Када се каматне стопе повећају, цена купонске обвезнице опада, док се принос на купон повећава. Циљ имунизације је успостављање портфеља у коме ове две компоненте укупног приноса - поврат цена и поврат улагања (купони су константни) - тачно компензују једни друге у случају паралелног померања каматних стопа након успостављања портфеља. То се постиже упоређивањем трајања портфеља са хоризонтом улагања будуће обавезе.
Размотримо двогодишњу обвезницу са купоном од 6% који се плаћа полугодишње и који се продаје по номиналној вредности од 1.000 УСД, што доноси 6%. Временски хоризонт инвеститора за такву обвезницу је једна година - односно трајање будуће обавезе.
Трајање ове обвезнице (види Мацаулаи Дуратион) је 1, 91 година.
Износ потребан након годину дана за финансирање ове обавезе је:
1000 * (1 + 0, 06 / 2) 2 = 1060, 90
Сада размотримо три различита сценарија који укључују варијације каматних стопа одмах након куповине обвезнице. Сценариј 1 одговара промени стопа, док у сценаријима 2 и 3 постоје стопе од 8% и 4%.
Да би се постигла имунизована стопа приноса од 6% током периода током једне године, трајање обвезница или портфеља обвезница мора бити постављено на 1. Када се трајања подударају, повраћај цене и повраћај улагања се међусобно компензују тако да постоји није нето промена у укупном приносу.
У горњем случају, трајање обвезнице је било 1, 91, за разлику од трајања обавеза 1, 0 и отуда је принос портфеља (колона 6) варирао са променама каматних стопа (колона 1). Стога је од пресудног значаја да се трајање портфеља у сваком тренутку усклади с трајањем одговорности као првим кораком за постизање имунизације.
Горњи случај се често назива класичном једно периодичном имунизацијом. Међутим, када инвеститор мора да финансира ток будућих обавеза, овај приступ се проширује и на неколико других услова који морају бити испуњени да би се постигла имунизација вишеструке одговорности.
Фонг и Васицек (1984) су те услове идентификовали на следећи начин:
- Садашња вредност имовине треба да буде једнака садашњој вредности обавеза. (Погледајте видео: Разумевање нето садашње вредности) Трајање портфеља треба да буде једнако дужности обавеза. Распон трајања појединих обвезница у портфељу мора имати распон који се протеже изван распона трајања појединих обавеза, што значи да портфељ морају да садрже појединачне обвезнице, свака са трајањем мањим од трајања прве обавезе и дужином дужим од трајања последње обавезе.
Треба имати на уму да ови услови обезбеђују имунизовану стопу приноса само у случају паралелног померања брзине. Ако се каматне стопе мијењају произвољно, што је углавном случај у стварном свијету, технике као што су оптимизација и линеарно програмирање могу се користити за изградњу портфеља имунизираног минималног ризика. (За читање у вези, погледајте чланак: Топ 4 Стратегије за управљање портфељем обвезница .)
Усклађивање новчаног тока
Усклађивање новчаног тока је још једна стратегија посвећења, али је релативно једноставна за разумевање. Као што је горе поменуто, постоји низ обавеза који се финансирају у одређеним временским интервалима. Да би се то постигло, стратегија усклађивања новчаног тока користи новчане токове од плаћања главнице и купона на разним обвезницама које су изабране тако да укупни новчани токови тачно одговарају износима обавеза. То се најбоље разуме на примеру.
У горњој табели приказан је ток обавеза за четири године. Да бисмо финансирали ове обавезе са усклађивањем новчаних токова, започињемо са финансирањем последње обавезе четворогодишњом обвезницом у износу од 10 000 УСД са годишњим плаћањем купона у износу од 1, 000 УСД (Ред Ц4). Исплата главнице и купона заједно удовољују одговорности од 11.000 УСД у четвртој години.
Затим гледамо другу задњу обавезу, одговорност 3 од 8.000 долара и финансирамо је трогодишњом обвезницом по номиналној вредности од 6.700 долара са годишњим плаћањем купона у износу од 300 долара. Затим гледамо одговорност 2 у износу од 9 000 долара и финансирамо је двогодишњом обвезницом по номиналној вредности од 7 000 долара са годишњим плаћањем купона у износу од 700 долара. Коначно, улажући у једногодишњу обвезницу без купона с номиналном вриједношћу од 3.000 УСД, можемо финанцирати Лиабилити 1 од 5000 УСД.
Ово је, наравно, поједностављени пример, а постоји неколико изазова у покушају да се новчани ток подудара са током обавеза у стварном свету. Прво, обвезнице с траженом номиналном вриједношћу и исплате купона можда неће бити доступне. Друго, може постојати вишак средстава на располагању пре доспећа обвезе, а ти вишкови средстава морају бити реинвестирани по конзервативној краткорочној стопи. То доводи до одређеног ризика од реинвестирања у стратегији усклађивања новчаног тока. Опет, линеарне технике програмирања могу се користити за избор скупа обвезница у датом контексту да би се створило подударање са минималним ризиком новчаног тока од реинвестирања.
Посебна разматрања
У идеалном свету у којем је неко имао приступ свим врстама хартија од вредности нудећи читав спектар номиналних вредности - купони и доспећа - стратегија подударања новчаног тока створила би савршено подударање између тока готовине и обавеза и потпуно елиминисала сваки ризик реинвестирања или новчани ток одговара ризику. Међутим, идеал ретко постоји у било ком сценарију стварног света, па је тешко постићи стратегију усклађивања новчаног тока без значајног компромиса у смислу већег улагања у готовину и вишка салда готовине који се реинвестира по веома конзервативним стопама.
У подударности новчаних токова новчани токови морају бити доступни пре доспећа обавезе, док се у вишеструким имунизацијама обавезе финансирају из новчаних токова изведених из ребаланса портфеља на основу трајања долара. У том погледу, стратегија имунизације са вишеструким одговорностима је генерално супериорнија у односу на новчани ток.
Међутим, у специфичним случајевима када се износи обавезе и новчани токови могу разумно подударати током временског периода без већег ризика поновног инвестирања, стратегија подударања новчаног тока може се погодовати његовој једноставности. У неким случајевима је чак могуће комбиновати две стратегије у тзв. Комбинованом подударању, при чему портфељна имовина и обавезе не одговарају само трајању током читавог временског хоризонта, већ и новчаним током током првих неколико година.
