Од априла 2014. Банка Јапана (БоЈ) започела је масивни програм за куповину државних обвезница (ЈГБ) који је видео да купује ЈГБ по стопи од 5, 5 билиона (46, 6 милијарди долара) месечно. Заправо, за то време гомила ЈГБ-ових залиха се смањила са 98, 1 билиона на 218, 5 билиона (1, 8 билиона долара). Ако се та бројка укаже у перспективу, то је отприлике величина канадске економије (11. највеће на свету) на крају 2014., према подацима ММФ-а.
Све ово поставља питање, зашто би БоЈ то урадио и колико дуго то може трајати?
Потрошња са скоком
Наравно, програм откупа обвезница БоЈ-а није био случајност, већ врло промишљена акција са сасвим специфичним циљем: окончање дефлације и брза потрошња. Јапанска економија била је у стању нестанка још од тренутка када је њена балон економија пукла почетком деведесетих. Овај пут, који се сада често назива „изгубљено десетљеће (е) деценије“, обележени су непрекидним периодима ниске инфлације и дефлације (види графикон доле). (За читање у вези, погледајте чланак: Изгубљена деценија: Лекције из Јапанске кризе некретнина .)
Дефлација се генерално сматра проблематичном због негативног утицаја на потрошњу - то јест, чак и ако каматне стопе на штедњу имају готово нулу, домаћинства имају подстицај да одложи потрошњу до каснијих периода када цене падају. Како новац седи у банци и временом цена робе и услуга опада, куповна моћ тог новца расте. Дакле, исплати се сачекати пре куповине. (За читање у вези, погледајте чланак: Опасности дефлације .)
Као резултат тога, да би се супротставили овом негативном притиску на потрошњу (кључна компонента самог економског раста), јапанска влада и Бој морала су смислити план да присиле цене да поново почну расти. Један од начина који је одређен за потенцијално постизање овога јесте повећавање масе новца. Ако се количина новца који кружи економијом повећава, али понуда робе и услуга остаје константна, тада би цијене требале расти, а све остало би било константно. Или барем тако размишљање. (О разним иницијативама које влада предузима да утиче на тржишне процесе, погледајте чланак: Како владе утичу на тржишта .)
Па како куповином обвезница то постиже? Финансијске институције (било да су банке, кредитне уније, осигуравајуће компаније, инвестициони менаџери итд.) Кључни су фактори покретања новца у било којој економији. Они узимају новац од оних домаћинстава и корпорација који имају новац за штедњу, а затим га позајмљују домаћинствима која су му потребна (нпр. За куповину куће или аутомобила или куповину помоћу кредитних картица), као и корпорацијама (нпр. изградити нове погоне или запослити више радника), па чак и владу. Дакле, ако БоЈ почне да купује ЈГБ од тих финансијских институција, онда ће финансијске институције завршити са много додатног новца.
Будући да те финансијске институције вјероватно неће само сјести на овај новац, нада се да ће се они вратити кућанствима и корпорацијама ради добијања добити. Они могу или покушати да понуде зајмове, итд. Под бољим условима, или могу чак и да размотре кредитни ланац и понуде кредите клијентима које претходно нису желели да размотре. Било како било, више домаћинстава може себи приуштити куповину домова, аутомобила и друге робе и услуга, док истовремено више предузећа може добити потребан новац за ширење пословања изградњом / проширивањем фабрика и запошљавањем радника. И сва ова нова потражња, на крају, требало би да доведе до већих цена.
Кључни магични трик овде је: БоЈ је институција која има могућност штампања новца у Јапану. Дакле, није нужно да унапред „имате“ новац који је потребан за куповину ЈГБ-ова. Уместо тога, БоЈ једноставно одлучује колико обвезница жели да купи, а затим „штампа“ готовину која јој је потребна да то учини. Наравно, стварни поступак је мало сложенији од тога.
Неки докази успеха
Дакле, да ли све ово функционише? С једне стране, чини се да постоје барем неки докази да програм ради. Прво, према БоЈ-у, монетарна база у Јапану је доживела огромну експанзију која је одговарала програму куповине обвезница (види графикон доле).
Монетарна база
И што је можда критично, банкарско кредитирање је заиста почело да се убрзава након наглог пада у јеку глобалне финансијске кризе (види графикон доле).
На жалост, сви показатељи не сликају ружичасту слику.
Узроци забринутости
Једна лекција коју су јаке корпорације научиле на тежи начин (многи би чак рекли да су пребољели) од пропасти економије балона је да прекомерно ослањање на финансирање дуга може бити опасно. У ствари, од максимума од 46, 9% у кварталу који је завршен у јулу 1993. године, однос дуга (обвезнице и позајмице до имовине) јапанских корпорација је опао на најнижи ниво од 1950-их (види графикон доле). Њихов новчани положај порастао је на невјероватних 164, 7 билиона (1, 4 билиона долара) до октобра 2014. године, према јапанском Министарству финансија.
Другим речима, није сасвим јасно да ли би јапанске корпорације заиста желеле да се задужују за проширење пословања. Под претпоставком да су желели да се шире, са толико новца у рукама, зашто бисте се морали задужити? Као резултат тога, већи део дебате о наредним корацима који треба предузети био је усмерен на то како корпорације да започну са употребом својих огромних хорди готовине.
Још важније, можда су реалне зараде у Јапану готово непрекидно падале током целог програма куповине обвезница (види графикон доле). С падом плата домаћинстава, потрошачки буџети се смањују, што опет сугерише да сама домаћинства могу имати малу потражњу за додатним кредитним капацитетима које финансијске институције могу имати.
Али можда је највише забрињавајући показатељ сама инфлација. У априлу 2014. влада је повећала национални порез на промет са 5% на 8%. Прилагођавање тог повећања пореза на промет би сугерисало да су, упркос свим овим куповинама обвезница, реалне цене наставиле да падају (или бар расту много спорије него што су се надале) током скоро целог програма.
Тежак закон о уравнотежењу
Постоје и дубље забринутости, прво о ненамерним последицама куповине обвезница, као и о способности самог МП да настави да купује овим темпом.
Заједно са америчким, немачким и британским државним обвезницама, ЈГБ су често сматрани златним стандардом инвестиција ниског ризика. Ако на тренутак оставе забринутости агенција за оцењивање бонитета, попут Мооди'с и Стандард & Поорса, о јапанском оптерећењу Јапана, ови инструменти државног дуга представљају огромна, ликвидна и стабилна тржишта и деноминирани су у четири најважније светске резервне валуте. (За читање у вези, погледајте: Како централне банке купују девизне резерве и колико их је потребно да држе?)
Имајући у виду да постоје оправдане забринутости да програм откупа обвезница БО, с обзиром на његов обим, озбиљно ограничава секундарно тржиште ЈГБ (где институције тргују обвезницама између себе и других инвеститора). Ако се секундарно тржиште осуши, то би могло забринути тренутне власнике ЈГБ-ова због њихове ликвидности, па би у будућности могли избећи куповину нових издања. У свом крајњем случају, то би на крају могло негативно утицати на способност јапанске владе да прикупи нови дуг. (Погледајте: Поглед на примарно и секундарно тржиште .)
Даље, јапански дуг у односу на БДП већином се сматра највећим у развијеном свету. Обично цитиран са преко 200% БДП-а, јапански дуг оптерећује чак и Грчку, земљу за коју многи мисле да је на рубу банкрота и протјеривања из еурозоне. С обзиром да ЈГБ већ представљају 83, 5% биланса стања Парламента, забринутости би могле брзо да порасту у погледу одрживости самог БоЈ-а ако би икада солвентност јапанске владе дошла у питање.
Иако би тај сценарио многи могли посматрати само краткотрајно, краткорочнији је практичнији проблем глобалног рата. Као што графикон доле показује, након дужег периода у којем је јен ојачао у односу на долар (и већину других валута), програм куповине обвезница у комбинацији са другим „лаким“ политикама новца помогао је да допринесе оштром преокрету тај тренд. (За читање у вези, погледајте чланак: Неслужбени статус америчког долара као свјетска валута .)
Слаба валута је генерално повољна за извознике, јер значи да производи произведени код куће постају јефтинији (а самим тим и конкурентнији у иностранству). Но, спуштањем еврозоне у још једну потенцијалну валутну кризу са Грчком, евро такође слаби у односу на долар. Ако америчка влада постане довољно забринута због утицаја који ово може имати на америчку економију, могла би кренути у сопствену кампању за слабљење долара. А то би могло угасити раст корпоративне профитабилности у Јапану, а могло би и додати дефлационирајући притисак на цене (јачање јена би учинило да страна роба буде јефтинија у Јапану, што би повећало притисак на цене). (Погледајте: Глобална трговина и тржиште валута.)
Коначно, у најгорем случају постоји спектар хипер-инфлације (помислите на Немачку после Првог светског рата). Овде је страх да је транзиција од инфлације ка дефлацији и обрнуто обрнуто веома тешка за управљање. Будући да је дефлација постала толико истрајна у Јапану и многим другим већим економијама света такође загледала спектар дефлације (укључујући САД, Еврозону, а неки се боје чак и Кине), страх је да ће акције неопходне за оживљавање инфлације у Јапан је можда толико екстреман да када се инфлација коначно врати, то је немогуће контролисати. Ако поверење у јен почне да пропада, страхује се, тада би могућност јапанске владе да прикупи средства која су му потребна за рад и сервисирање постојећег дуга такође могла да доведе у питање.
Доња граница
Мало ко се не би сложио са аргументом да су након више од две деценије дефлације и економског лошег стања у Јапану биле потребне храбре акције како би се обележила промена курса земље. И далеко мање њих ће тврдити да су досад предузети кораци само храбри (мада неки доводе у питање мудрост тих акција).
Међутим, влада Јапана и Банка Јапана (БоЈ) учествују у изузетно деликатном акту равнотеже са потенцијално опасним последицама. Дилема са којом се суочавају је да не иде довољно далеко и рискирате да не успеју да се пробију из тренда продуженог економског пада, чак и након што су потрошили три билиона јена, али пренагло и ризикујући да позову потенцијал хиперинфлације, губитак самопоуздања. у јену и кризу државног дуга. Иако се многи надају да ће влада и БоЈ успети да убаце ову невероватну иглу, тај задатак се и даље чини далеко од извршеног. (За читање у вези, погледајте: Квантитативно олакшавање: ради ли?)
