Главни колапс који је оборио два хедге фонда Беар Стеарнс у јулу 2007. нуди фасцинантан увид у свет стратегија хедге фондова и њихове повезане ризике.
прво ћемо испитати како раде хедге фондови и истражити ризичне стратегије које они користе за остваривање великог приноса. Затим ћемо примијенити ово знање како бисмо видјели шта је узроковало имплозију два истакнута хедге фонда Беар Стеарнс, висококвалитетног структурираног кредитног фонда Беар Стеарнс и високопозиционираног кредитног фонда с великим кредитним кредитима Беар Стеарнса.
Завир иза живице
За почетак, израз „хедге фонд“ може бити помало збуњујући. "Заштита" обично значи улагање како би се специфично смањио ризик. Генерално се посматра као конзервативан, одбрамбени потез. Ово је збуњујуће јер су хедге фондови обично само конзервативни. Познати су по томе што користе сложене, агресивне и ризичне стратегије како би остварили велике приносе за своје богате подршку.
У ствари, стратегије хедге фондова су различите и не постоји ниједан јединствени опис који тачно обухвата овај свемир инвестиција. Једина заједничка међу хедге фондовима је начин на који менаџери добијају накнаду, што обично укључује накнаде за управљање од 1-2% на имовини и подстицајне накнаде од 20% целокупног профита. То је у великој супротности с традиционалним менаџерима улагања, који не примају ни зараду. (За детаљнију покривеност, погледајте Увод у заштитне фондове - први и други део .)
Као што можете замислити, ове компензацијске структуре подстичу похлепно и ризично понашање које обично укључује полуге да би се створио довољан поврат који би оправдао огромне трошкове управљања и подстицаја. Оба проблематична фонда Беар Стеарнс добро су се нашла у овој генерализацији. У ствари, као што ћемо видети, примарни утјецај на њихов неуспјех био је утјецати на полуге.
Инвестициона структура
Стратегија коришћена у фондовима Беар Стеарнс била је заправо прилично једноставна и најбоље би се класификовала као кредитно улагање под левером. У ствари, он је формулске природе и уобичајена је стратегија у свемиру хедге фондова:
- Корак бр. 1: Купите осигуране обавезе по основу дуга (ЦДО) које плаћају каматну стопу изнад и изнад трошкова задуживања. У овом случају коришћене су транше субприма, са хипотекарним вредностним папирима. 2. корак: Користите полугу да бисте купили више ЦДО-а него што можете платити само капиталом. Будући да ови ЦДО-и плаћају каматну стопу која прелази трошкове позајмљивања, свака појединачна јединица полуге повећава укупни очекивани принос. Дакле, што више полуга које запошљавате, то је већи очекивани принос од трговине. Корак бр. 3: Користите замјене кредита као осигурање од кретања на кредитном тржишту. Будући да употреба полуга повећава укупну изложеност портфеља ризику, следећи корак је куповина осигурања од кретања на кредитним тржиштима. Ови "осигуравајући" инструменти називају се заменице за кредитне неплатише и осмишљене су да профитирају у периодима када кредитне разлике доводе до пада вредности обвезница, чиме се ефективно штити део ризика. Корак бр. 4: Гледајте како се новац уклапа. Када одузмете трошак полуге (или дуга) за куповину субвенције за најнижи износ, оцењено као „ААА“, као и трошкове кредитног осигурања, остаћете са позитивном стопом приноса, што се у лингоу хедге фонда често назива "позитивним учинком".
У случајевима када су кредитна тржишта (или цене подложних обвезница) остала релативно стабилна или чак и када се понашају у складу са историјски заснованим очекивањима, ова стратегија генерише конзистентне, позитивне приносе са врло малим одступањима. Због тога се хедге фондови често називају „апсолутним повратом“ стратегијама. (Више о инвестирању под левелом потражите у одељку Сховдовндовн подстицајног улагања.)
Не можете заштитити све ризике
Међутим, упозорење је да је немогуће заштитити све ризике јер би то довело до повратка прениско. Стога је трик ове стратегије да се тржишта понашају онако како се очекује и, у идеалном случају, да остану стабилна или да се побољшају.
Нажалост, како су проблеми са субвенционисаним дугом почели да се пуштају на тржиште постали су све само не стабилни. Да би се поједноставила ситуација са Беар Стеарнсом, тржиште хартија од вредности са хипотекарним хипотекама понашало се добро изван онога што су портфељски менаџери очекивали, што је започело ланац догађаја који су имплодирали фонд.
Прво ублажавање кризе
За почетак, хипотекарно тржиште хипотекарних хипотека недавно је почело да примећује знатна повећања преступника од власника кућа, што је проузроковало оштар пад тржишне вредности ових врста обвезница. Нажалост, менаџери портфеља Беар Стеарнс нису успели да очекују оваква кретања цена и, стога, нису имали довољно кредитно осигурање да би се заштитили од ових губитака. Будући да су знатно искористили своје позиције, средства су почела да доживљавају велике губитке.
Проблеми са снегом
Велики губици учинили су повериоце који су финансирали ову стратегију улагања под левелом нелагодном, јер су као залог узели хипотекарне хипотекарне обвезнице. Зајмодавци су захтијевали од Беар Стеарнса да осигура додатни новац за њихове зајмове јер су колатерали (субприме обвезнице) нагло падали на вриједности. Ово је еквивалент позиву на маржу за појединог инвеститора са брокерским рачуном. Нажалост, будући да средства нису имала готовине у страну, морали су да продају обвезнице како би остварили новац, што је у суштини био почетак краја.
Смрт средстава
Коначно, у заједници хедге фондова постало је јавно сазнање да је Беар Стеарнс у невољи, а такмичарски фондови су се преселили да би цене субвенционалних обвезница ниже како би приморали руку Беар Стеарнса. Једноставно речено, како су цене обвезница пале, фонд је доживео губитке, што је проузроковало да прода више обвезница, што је снизило цене обвезница, због чега су продали више обвезница - није прошло много пре него што су средства доживела потпун губитак капитала.
Временска линија - Беар Стеарнс Хедге Фундс Цоллапсе
Почетком 2007, ефекти субприме зајмова почели су да постају очигледни јер су зајмопримци и домаћи градитељи патили од заданих обавеза и озбиљно ослабили тржиште станова. (Да бисте сазнали више, погледајте „Фуел Тхат Фед Тхе Мелтдовн .“
- Јуни 2007. - Услед губитака у свом портфељу, високостручни структурни кредитни фонд Беар Стеарнс добија мамац од 1, 6 милијарди долара од Беар Стеарнса, што би му помогло да испуни позиве за маржу док ликвидира своје позиције. 17. јула 2007 - у писму Послано инвеститорима, компанија Беар Стеарнс Ассет Манагемент известила је да је њен висококвалитетни структурни кредитни фонд Беар Стеарнс изгубио више од 90% своје вредности, док је високостепени структурни кредитни фонд Беар Стеарнс високог ранга изгубио практички сав свој улагачки капитал. Већи Структурирани кредитни фонд имао је око милијарду долара, док је Појачани фонд с повећаним кредитним средствима, који је имао мање од годину дана, имао готово 600 милиона долара инвестицијског капитала. 31. јула 2007. - Два фонда поднета за стечај из Поглавља 15. Беар Стеарнс је ефективно ликвидирао средства и ликвидирао сву имовину. После - на основу Беар Стеарнс-а поднето је неколико тужби за заинтересоване власнике који су завели инвеститоре у вези са ризичним улозима.
16. марта 2008, ЈПМорган Цхасе & Цо. (НИСЕ: ЈПМ) најавио је да ће купити Беар Стеарнс на берзи која је вредновала хедге фонд на 2 долара по акцији.
Грешке направљене
Прва грешка менаџера фонда Беар Стеарнс није успела да прецизно предвиде како ће се понашати тржиште екстремних обвезница под екстремним околностима. У ствари, средства се нису тачно заштитила од ризика догађаја.
Штавише, нису имали довољно ликвидности да покрију своје дужничке обавезе. Да имају ликвидност, не би морали да открију своје позиције на паду тржишта. Иако је то могло довести до нижег поврата због мањег полуга, можда је спречило целокупни колапс. Заузврат, одустајање од скромног дела потенцијалних приноса могло би уштедјети милионе инвеститорских долара.
Надаље, дискутабилно је да су менаџери фондова требали обавити бољи посао у својим макроекономским истраживањима и схватили су да би тржишта хипотекарних хипотекарних кредита могла бити у тешким временима. Тада су могли да изврше одговарајућа прилагођавања у својим моделима ризика. Раст глобалне ликвидности последњих година је био огроман, што је резултирало не само ниским каматним стопама и кредитним разликама, већ и невиђеним нивоом ризика који узимају од стране зајмодаваца, зајмопримаца ниског квалитета. (Да бисте сазнали више, погледајте Макроекономска анализа .)
Од 2005. године, америчка економија успорава као резултат врхунца на тржиштима станова, а субвенционирани дужници су посебно подложни успоравању економије. Стога би било разумно претпоставити да је за економију требало доћи до корекције.
Коначно, главни недостатак Беар Стеарнса био је ниво полуге кориштен у стратегији, коју је директно покрела потреба да оправда крајње огромне накнаде које су им наплаћивале за своје услуге и да би се постигла потенцијална исплата од 20% зараде. Другим речима, постали су похлепни и много су искористили портфељ. (Више о томе како се то догађа прочитајте у чланку Зашто умировљени капитал тоне и како се могу опоравити .)
Закључак
Менаџери фондова нису били у праву. Тржиште је кренуло против њих, а њихови инвеститори су изгубили све. Поука која се треба научити, наравно, није комбиновање полуге и похлепе.
За додатне приче о невољи, погледајте пропусте фонда Массиве Хедге Фунд .
(За свеобухватну хипотеку и хипотеку субприме, погледајте функцију Субприме хипотеке .)
