ЕТФ-ови нису само течни, сигурни и ефикасни; они су сила за демократизацију. Чекај, извини, не ЕТФ-ови! То је био аргумент у корист хипотекарних хартија од вредности (МБС).
Историја се не понавља, наводно је рекао Марк Тваин, али то је рима. Новчани фондови којима се тргује разликују се од хипотекарних хартија од вредности у сваком детаљу, али на неколико важних начина најтоплији дериват с три слова у 2017. години се сећа онога који је помогао да се економија поштеде последњих година у 2007. години.
Као што су Харолд Брадлеи и Роберт Литан написали у извештају Кауффман фондације о потенцијалима будућих поремећаја на тржишту, „забринути смо да све веће паковање хартија од вредности личи на финансијски инжењеринг који је створио хипотекарни неред“. Мјерено имовином, тржиште ЕТФ-а готово се утростручило од објављивања тог извјештаја 2010. године. (Види такође, Студија случаја: Колапс Лехман Бротхерс. )
Обећање о ликвидности
Појачавачи у првим годинама новог миленијума сликали су МБС као амерички сан, секуритизовано: "Када инвестирате у хипотекарне хартије од вредности", написао је Пипер Јаффраи 2005., "помажете у смањењу трошкова финансирања куће и становању приступачнијим за многе Американце. " Данас питцх за ЕТФ-ове носи сличан круг моћи према људима: "Огроман раст ЕТФ линије је демократизовао посао улагања", пише ЕТФ Датабасе, "отварајући инвестиционе стратегије и читаве класе имовине која су у прошлости била доступан само највећим и најсофистициранијим инвеститорима."
Нису у криву. Користећи СПДР С&П 500 ЕТФ (СПИ), малопродајни инвеститор може - ако жели - у само неколико секунди ући и изаћи са 235 УСД позиције на широком тржишту, плативши само 10 УСД или нешто више од накнада за трговање. Не тако давно то би било незамисливо. Изградња позиције која је чак и на даљину зрцалила главни референтни капитал би захтевала куповину хиљада акција у стотинама компанија, укључујући огромно време и капитал.
Допуштање редовним инвеститорима да апроксимирају инвестицију на широком тржишту - да индексира - био је допринос Јацка Богле у 1970-има, али узајамни фондови наплаћују високе таксе и не тргују на берзи. Без провере цене С&П 500 у 10: 36.03 и затварања трговине у 10: 36.05. Сазнаћете за шта се продају ваше акције након затварања. ЕТФ-ови такође пружају пореске предности над њиховим рођацима узајамним фондовима. (Погледајте такође, Јохн Богле о оснивању првог фонда на свету за индекс. )
Чудо да су ЕТФ-ови толико популарни. БлацкРоцк процењује да су средства у америчким производима којима се тргује на берзи, укључујући ЕТФ-ове и берзански мењачи или ЕТН-ови (који су необезбеђени дужнички инструменти), више него удвостручена од 2012. године, на преко 2, 7 билиона долара.
Али можда бисмо требали сумњати у ову лакоћу, транспарентност и ликвидност. Као што су Брадлеи и Литан написали 2010. године, „Једна несретна тенденција на Валл Стреету која се, чини се, дешава изнова и изнова је да„ иноватори “стварају производе који обећавају неограничену ликвидност - лакоћу трговања - за инхерентно скупе, тешке трговање хартијама од вредности“. Машина потребна за изградњу ЕТФ-а је штуцна, сложена и скупа. То што делује током добрих времена је импресивно; да се може срушити током лоших времена тешко да је изненађујуће.
Август 2015 Фласх Црасх
Дана 11. августа 2015. године, централна банка Кине прилагодила је режим девизног курса како би тржишту омогућила више речи у одређивању вредности јуана. Валута је пала за готово 2, 8% у односу на долар у два дана (забрињавајући Трумпове тврдње да је подцијењена) и изазвала је ланчану реакцију која је 24. августа погодила тржишта дионица широм свијета. С&П 500 затворио се 3, 9% након што је постигао дневну границу од 5, 3%. (Види такође, Кинеска девалвација Јуана. )
Ови тржишни губици послали су гомилу најпродаванијих ЕТФ-оваца на свету у репу. ИСхарес Цоре С&П 500 ЕТФ (ИВВ) затворио је 4, 2%, што је мало даље од индекса који је требао да прати. Али уместо да удари унутардневни минимум од око 5% испод пре затварања, пао је 25, 9%. ИВВ је дизајниран за праћење најликвиднијих акција на свету - америчких плавих чипова - али машине за производњу тржишта су се поквариле. Потенцијал за квар је још већи када су основна средства сама по себи неликвидна: на пример, ретко се тргују корпоративне обвезнице и акције са малим капиталом. (Погледајте такође, Разумевање ризика ликвидности .)
Према Барроновом Цхрису Диетрицху, инцидент 24. августа углавном је настао због прекидача који су зауставили трговање појединим дионицама, повећавајући распон понуде. Трговање стотинама ЕТФ-ова такође је заустављено; нису могли трговати дионицама или ЕТФ-овима неколико минута, овлаштени учесници били су спријечени у обављању арбитражног поступка који одржава ЕТФ и индексне цијене у складу. Пошто су, према овом образложењу, за квар у великој мери криве регулаторне мере, постоји шанса да би регулаторне промене могле да реше проблем. Али ово поправљање неизбежно би проузрочило проблеме другде; сами прекидачи дизајнирани су тако да спрече још 6. маја 2010. Након тог пада, 65% отказаних трговина били су производи на којима се тргује на берзи.
Системски ризици
Ако су ризици ограничени на саме ЕТФ-ове, проблем можда и није толико озбиљан. Коришћењем лимит налога, а не тржишним налозима, умањује ризике повезане са краткотрајним заласком, а у сваком случају, инвеститори имају право на трговину ризичним инструментима. Али како је Диетрицх такође нагласио, цитирајући Цредит Суиссе, ЕТФ-ови су износили 42% вредности трговања на америчким берзама 24. августа 2015.
Растући спектар ЕТФ-ова могао би сигнализирати тријумф пасивне стране расправе о пасивно-активном инвестирању: будући да сакупљачи дионица имају тенденцију са слабим индексом, логика иде, зашто не уложити у референтну вриједност? Ова перспектива има критичара. Економиста Нобелове награде Роберт Сцхиллер довео је у питање кружну логику пасивног улагања: „Па људи кажу:„ Нећу покушати да побиједим тржиште. Тржиште је све познато “. Али како у свету тржиште може бити свезнајуће, ако нико не покушава - па, не толико људи - то покушава победити?"
Реалност је, међутим, да се ЕТФ-ови - чак и они који прате индексе широког тржишта - не користе пасивно. Они учествују са 42% трговања - не држи се - по вредности, а СПИ је вредност најкоришћеније хартије на свету. (Погледајте такође: Активно у односу на пасивно улагање. )
Пасивно активна дебата "чак и не постоји ако разговарате са професионалцем", рекао је за Баррон'с у марту Тони Роцхте - председник компаније Фиделити Инвестментс 'СелецтЦо, који је претходно радио у Стате Стреету и иСхаресу. "Финансијски саветници себе виде као архитекте који користе грађевинске блокове, индексирају производе уз активно управљана средства."
Што је још важније, ЕТФ-ови су далеко од пасивних, у смислу да све више утичу на хартије од вредности које би требало да једноставно прате. Како су рекли Брадлеи и Литан, ЕТФ-ови постају "пословични реп који вуче тржиште". Барронов Рандалл Форситх тврдио је да је то случај са Гуггенхеим Солар ЕТФ (ТАН) и сјеновитим произвођачем соларних плоча из Хонг Конга, Ханерги Тхин Филм Гроуп. Како је акција порасла, тржишна капа јој се повећавала, што јој је дало већи пондер у ТАН-овом портфељу, што је захтевало од Гуггенхеима да купи више акција, додатно повећавајући цену и тако даље - све док акција није пала, што је смањило акције ЕТФ-а са њом.
Још више забрињавајућа способност ЕТФ-а да напумпа основне хартије од вредности куповином је његова способност да их смањи: "продаја ЕТФ-ова може брзо мутирати у уништавање вредности основних акција", написали су Брадлеи и Литан. Током „масовног изласка са тржишта“, додали су,
"темељне хартије од вредности у широким индексима, а посебно у малој капитализацији или специфичним индексима индустрије, могу се утопити у цунамију деривативне продаје, врло вероватно на неуредан начин, стампедом далеко од ЕТФ-а хедге фондова, портфељног осигурања продавци (нпр. институције) и малопродајни инвеститори. Једноставно речено, маркетиншке стратегије које продају ЕТФ-ове као трења и неограничена инвестициона средства не воде рачуна о потешкоћама у трговању хартијама од вредности унутар ових пакета. "
Тржиште је можда већ осетило овај феномен 24. августа 2015. године. Док су ИВВ и други ЕТФ-ови са течним плавим чиповима опали далеко ниже од широког тржишта, исто су учинили и многи течни плави чипси. Најбољих десет удјела ИВВ-а који су достигли најнижа снижења унутар дана, испод 5% пада С&П 500: Аппле Инц. (ААПЛ) је пао 13%; Мицрософт Цорп. (МСФТ), 8%; Амазон.цом Инц. (АМЗН), 9%; Фацебоок Инц. (ФБ), 16%; Еккон Мобил Цорп. (КСОМ), 8%; Јохнсон & Јохнсон (ЈЊ), 14%; Берксхире Хатхаваи Инц. (БРК-А), 6%; ЈПМорган Цхасе & Цо. (ЈПМ), 21%; Алпхабет Инц. (ГООГ), 8%; Генерал Елецтриц Цо. (ГЕ), 21%. Степен до ког су се те акције трговале преко деривативних инструмената који падају слободно може помоћи да се објасни њихов пад.
Очекује се да ће улога ЕТФ-а као посредника између инвеститора и инвестиција расти: на основу резултата истраживања, ПвЦ је у 2015. предвидио да ће се имовина уложена у ЕТФ-ове најмање удвостручити до 2020. Приче као што су ИВВ-ове и ТАН-ове вероватно ће постати чешће и имати ефекте које превазилазе појединачне акције и ЕТФ-ове.
Економија велике три
На један важан начин, ЕТФ су заиста пасивни. Биг Тхрее провајдери - БлацкРоцк Инц. (БЛК), Вангуард Гроуп Инц. и Стате Стреет Цорп. (СТТ), који колективно контролишу 71% ЕТФ тржишта - откупили су знатне улоге у корпоративној Америци како би задовољили потражњу за роба њихова Колико се значајно види у недавном радном документу Јана Фицхтнера, Еелке Хеемскерк и Јавиера Гарциа-Бернарда са Универзитета у Амстердаму. (Погледајте такође, како БлацкРоцк зарађује новац. )
Откривају да су, заједно узета, Велика тројка највећи акционар у 40% фирми које котирају на америчком тржишту. Израчунато тржишном капитализацијом, Биг Тхрее је највећи акционар у фирмама које представљају 77, 9% америчког јавног тржишта. БлацкРоцк има удео од 5% или већи у 2.632 компанија широм света, већина њих у САД-у. Вредност Вангуарда је 1.855.
Слика испод приказује „потенцијалну моћ акционара компанија“, на основу израчуна аутора, „Велика тројка заузима позицију без премца потенцијалне моћи над корпорацијском Америком“.
Економист је ово тихо гомилање огромних корпоративних крађа означио за неколико компанија „прикривеним социјализмом“. То може бити, иако се расположење присјећа сада чудно звучних оптужби да је улагање у индекс Јацк Боглеа било „неамеричко“, а у ствари, резултат ове концентрације је било шта друго осим централног планирања.
Из више разлога, менаџери фондова имају тенденцију да користе своје акције за гласање заједно са управом - у преко 90% случајева, израчунају аутори. Стога су уверени руководиоци да ће велики блок акција - средњи удјел Биг Тхрее-а у 1.662 јавних америчких фирми - 17.6% - највероватније гласати на свој начин, укључујући и великодушне компензацијске пакете. Нити је то једини ефекат повећања концентрације власништва. Према Јосеу Азару, Мартину Сцхмалзу и Исабел Тецу, цене авионских карата порасле су за 3-7%. (Погледајте такође, однос плаћа између извршног директора и радника само 276 до једне прошле године. )
Одбор
Крајња иронија је, међутим, да неки индекси који организују ове огромне токове пасивно управљаног капитала сами по себи нису пасивни. С&П 500, на пример, на крају дана није индекс заснован на правилима; њене компоненте активно бира одбор за С&П Дов Јонес Индекс који, како је написао извршни директор и председник Давид Блитзер 2014. године, "има дискреционо право у одабиру акција или реаговању на тржишне догађаје".
Неки инвеститори живе како се у врху пасивне економије налази малобројна група непознатих доноситеља одлука. Оснивач ДоублеЛине Цапитал ЛП Јеффреи Гундлацх рекао је за ЦНБЦ 8. маја:
"Ако ангажујете активног менаџера, требало би да обавите дужну бригу. Требали бисте гледати на њихов поступак одабира, требало би да проучите њихово истраживање, како они доносе одлуке. Људи слепо предају своје новац инвестицијском одбору о којем ништа не знају. Заиста је готово кршење фидуцијарне дужности од стране институционалних фондова актива пасивно без разумијевања шта је тачно свакодневно. "
Генерација деривативних инвеститора
Ширење апликација обећава демократизацију улагања чинећи је једноставном и јефтином. Робинхоод, Беттермент, Стасх анд Ацорнс је само неколико. Пријатељи који не проводе своје радно вријеме истражујући финансијску аркане понекад ме питају да ли бих препоручио њихово коришћење и кажем им да бих био опрезан да сав свој уложени капитал додијелим ЕТФ-овима. Повремено имају неку идеју шта та акроним значи. Обично их немају. Они непрестано протестују због тога што КСИЗ апликација улаже у комбинацију акција и обвезница - што то чини, кроз деривате које корисник тешко разуме.
Чак и они који ангажују финансијског саветника могу открити да поседују само ЕТФ - или чак само један. Продаја такве стратегије као "диверзификација" не подноси контролу.
Прије финансијске кризе, широко распрострањени менталитет повезан са „хипотекарним хартијама од вредности“ са „хипотекама“ - сигурним, поузданим, чак и патриотским улагањима у трајна средства - и прелазио је преко „залеђених хартија од вредности“. Данас мислимо на МБС-ове као на деривате - не нужно и понижавајуће, али не нужно и оне за које се претпостављају. Требало би да разбијемо навику да слушамо „фондове којима се тргује на берзи“ и размишљамо о „акцијама и обвезницама“ пре него што нас криза пробије.
