Дионице за исплату дивиденди представљају главну компоненту портфеља многих инвеститора и то с добрим разлогом. Од 1932. године, дивиденде су допринеле скоро трећини укупног поврата капитала за америчке акције, док су капитални добици допринели две трећине, наводи се у саопштењу Стандард & Поор'с-а. Исплатници дивиденди преузимају већи значај у окружењу рекордно ниских каматних стопа, попут оне која је преовлађивала у већини делова света од 2009. до 2015. Али да ли промене каматних стопа утичу на исплату дивиденде? Започнимо кратким прегледом омјера дивиденди и исплата.
Омјер дивиденди и исплата
Дивиденде су расподјеле компаније направљене од добити након опорезивања предузећа њеним акционарима. Иако је избор износа исплаћених дивиденди и њихове учесталости у потпуности овисан о компанији, многе компаније слиједе политику исплате тромјесечних дивиденди које се временом повећавају.
Најчешћа дефиниција коефицијента исплате дивиденде је однос дивиденди по акцији (ДПС) и зараде по акцији (ЕПС), изражен у процентима. Коефицијент исплате се такође може изразити као однос укупних дивиденди исплаћених нето приходу оствареном током одређеног периода. Иако се коефицијенти исплате могу израчунати квартално или годишње, годишњи омјери исплате имају већу примјену јер изглађују флуктуације које се обично виде у кварталним резултатима. (Погледајте „Како да израчунам омјер исплате дивиденде из биланса стања?“)
Мање строга дефиниција коефицијента исплате користи новчани ток из операција, а не ЕПС у називнику. Да би то било једноставно, израчунавамо коефицијенте исплате користећи ЕПС током ове дискусије.
Коефицијенти исплате дивиденди увелике се разликују у индустрији. Коефицијенти исплате могу бити већи од 80% у одређеним секторима попут комуналних предузећа и гасовода, а могу бити нижи од 20% у осталим индустријама. Опћенито, што је нижи омјер исплате дивиденде, то је боља одрживост дивиденди током времена. Коефицијенти исплате који су знатно изнад 100% имплицирају да компанија исплаћује више дивиденди него што зарађује као добит; ако се ово настави дуже време, исплата дивиденди може бити угрожена.
Деонице осетљиве на каматне стопе
Компаније које обично имају највећи принос од дивиденди (дивиденди принос је однос годишње дивиденде и цене деоница, изражен у процентима) обично су у секторима са најтежим оптерећењима дуга, као што су комуналије, телекомуникације и фондови за улагање у некретнине (РЕИТс). Ови сектори су познати и као „осјетљиви на каматне стопе“, због своје осетљивости на промене каматних стопа. Ако каматне стопе расту, цене акција компанија из ових сектора опадају; обрнуто, ако каматне стопе падну, цене акција ових компанија расту. (Погледајте такође Који РЕИТ-ови плаћају највише дивиденде?)
Овај феномен је интуитивно лако разумети. Када каматне стопе расту, компанија са великим оптерећењем дуга видеће да се њени трошкови сервисирања дуга знатно повећавају, јер ће морати да исплати већи износ камате, што ће негативно утицати на њену профитабилност. Други утицај је ефекат који веће каматне стопе имају на дисконтиране новчане токове. Једноставно речено, будући приход од 100 УСД има мању садашњу вриједност када се дисконтује по стопи од 4%, а не 3%.
Пример
Размотрите хипотетички програм МегаПовер Инц., који има 100 милиона деоница отворених. Акцијама се тргује на 50 долара, што МегаПовер-у даје тржишну капитализацију од 5 милијарди долара. МегаПовер такође има четири милијарде долара дуга различитих рочности - краткорочних и дугорочних - са различитим каматним стопама; просјечна пондерисана каматна стопа на њен дуг је 5%. Стога годишњи рачун за камате МегаПовер-а износи 200 милиона долара. Поред тога, МегаПовер плаћа кварталну дивиденду у износу од 0, 50 УСД по акцији, за принос од дивиденде од 4% (тј. (0, 50 УСД к 4) / $ 50 = 4%); то значи да компанија исплаћује 200 милиона долара годишње као дивиденде.
Рецимо да МегаПовер у датој години заради ЕБИТ (Зарада пре камата и пореза) од 550 милиона долара. Ако претпоставимо пореску стопу од 35%, ево како изгледа њен омјер исплате дивиденди:
(у милионима УСД)
ЕБИТ 550.0 УСД
Камата $ 200, 0
Приход пре опорезивања $ 350, 0
Порез @ 35% 122, 5 $
Нето приход (А) 227, 5 УСД
ЕПС (а) 4, 55 УСД
Дивиденде (Б) 200, 0 УСД
ДПС (б) 4, 00 УСД
Коефицијент исплате
(А / Б) или (а / б) 87, 9%
Претпоставимо да је следеће године, пошто су каматне стопе прилично порасле, МегаПовер морао да пребаци свој доспели дуг по вишим стопама, што је резултирало да просечна пондерисана каматна стопа на његов дуг порасте на 6%. Његов годишњи рачун за камате сада износи 240 милиона долара. Под претпоставком истог нивоа ЕБИТДА, ево ревидираног коефицијента исплате дивиденди:
(у милионима УСД)
ЕБИТ 550.0 УСД
Камата $ 240, 0
Приход пре опорезивања $ 310, 0
Порез @ 35% 108, 5 $
Нето приход (А) 201, 5 УСД
ЕПС (а) 4, 03 УСД
Дивиденде (Б) 200, 0 УСД
ДПС (б) 4, 00 УСД
Коефицијент исплате
(А / Б) или (а / б) 99, 3%
Ако МегаПовер тргује са 50 УСД и зарађује 4, 55 УСД у ЕПС-у, однос цене и зараде акција (П / Е) био би приближно 11. Ако настави да тргује истим односом П / Е, али сада у ЕПС-у зарађује 4, 03 УСД - што представља пад зараде од 11, 4% - акција би теоретски требало да тргује на 44, 33 УСД (тј. 4, 03 к 11 УСД). Иако је ово прилично поједностављено објашњење, у ствари, акције за које се предвиђа да ће током зараде с временом опадати, у будућности би могле да тргују нижим П / Е вишекратником, феноменом који је познат и као вишеструко сажимање.
Утицај промена каматних стопа на исплату дивиденди
Постоје два главна разлога због којих промене каматних стопа утичу на исплату дивиденди:
1. Утицај на корпоративну профитабилност - Као што је приказано у претходном одељку, промене каматних стопа могу имати утицаја на корпоративну профитабилност и ограничавати могућност исплате дивиденди, посебно за компаније са ограниченом дугом у секторима попут комуналних предузећа. Шта ако предузеће за исплату дивиденди има мали или никакав дуг, али широко инострано пословање? У овом случају, сама перспектива повећања каматних стопа у САД - као на пример у првој половини 2015. - може имати индиректни утицај на профитабилност кроз две улице:
(а) Снажнији амерички долар, који смањује допринос зарада у иностранству и тако негативно утиче на дно (види „Како снажна зелена разлика утиче на економију“), и
(б) Ниже цене робе захваљујући негативној корелацији са америчким доларом, што може значајно утицати на профитабилност произвођача робе.
2. Конкуренција из других извора приноса - Када каматне стопе расту, други извори приноса, попут краткорочних државних записа и депозита почињу изгледати привлачнији за инвеститоре, посебно ако акције наиђу на већу волатилност. Акције би се такође суочиле са конкуренцијом од дугорочних обвезница, чији ће приноси расти како цене обвезница опадају у складу са растућим каматним стопама. Инвеститори често упоређују дивидендни принос референтног индекса попут С&П 500 и приноса америчке 10-годишње благајне да би проценили релативну привлачност акција у односу на обвезнице. Од јула 2015. године, С&П 500 је имао дивидендни принос од око 2%, у поређењу са 10-годишњим приносом из трезора само 2, 19%. У ствари, између 2009. и 2015., постојала су времена када је десетогодишњи принос у трезор смањен испод приноса од дивиденди С&П 500. Обзиром да акције нуде могућност повећања капитала поред дивиденди, обвезнице нуде врло ограничену конкуренцију када су њихови приноси близу рекордних нивоа.
Неки изузеци
Постоје значајни изузеци од правила да промене каматних стопа утичу на акције са изнад просечним приносима од дивиденди.
На примјер, банке углавном исплаћују велике дивиденде. Међутим, они имају тенденцију да добро раде када каматне стопе расту, јер се стопе обично крећу веће када економија иде добро. Банке су главни играчи у већини економија, тако да како економија јача и кривуља приноса расте, њихова нето каматна маржа (разлика између њихових кредита и каматних стопа) се побољшава, што позитивно утиче на њихову профитабилност.
Најбоље вођене компаније такође успевају да повећају дивиденду чак и када камате расту. Стандард & Поор'с има индекс дивиденди Аристоцратс који укључује С&П 500 компаније које су сваке године повећавале дивиденде у последњих 25 година или више. Од јула 2015. године чак 52 компаније у С&П 500 су сваке године подизале дивиденде, најмање од 1990. до 2015., што је раздобље које је обухватало три различите фазе раста каматних стопа. Ови Дивиденд Аристократи укључују многа имена домаћинстава као што су 3М Цо. (МММ), Цхеврон Цорп. (ЦВКС), Цоца-Цола Цо. (КО), Јохнсон & Јохнсон (ЈЊ), МцДоналд'с Цорп. (МЦД), Процтер & Гамбле Цо. (ПГ), Вал-Март Сторес Инц. (ВМТ) и Еккон Мобил Цорп. (КСОМ).
Доња граница
Промјене каматних стопа утичу на цијене акција богатих дивидендама у секторима осјетљивим на каматне стопе као што су комуналије, плиноводи, телекомуникације и РЕИТ. Банке и Стандард & Поор'с Дивиденд Аристоцратс су изузеци од овог правила.
