Шта је дуговање сталне пропорције?
Обавезе са сталним пропорционалним дугом (ЦПДО) су невероватно сложене дужничке хартије од вредности које обећавају инвеститорима високе приносе јунк обвезница уз низак ризик неплаћања обвезница инвестиционог разреда. ЦПДО-ови то раде тако да изложе изложеност основним кредитним индексима које прате, као што је Тхомсон Реутерс Еикон код (иТракк) или индекс замјене кредитне стопе (ЦДКС). Пошто дати индекс ослобађа или додаје обвезнице на основу кредитне способности, ЦПДО менаџер ће ограничити ризик неплаћања ажурирањем своје изложености, отуда и термин „константна пропорција“. Али стратегија оставља сталне пропорционалне дужничке обавезе високо изложене ширењу волатилности и на ризик катастрофалног губитка.
Разумевање обавеза дуга према сталној пропорцији (ЦПДО)
Сталне пропорционалне дужничке обавезе измислила је 2006. године холандска банка АБН АМРО. Банка, која је желела да створи инструмент високог камата везана за обвезнице са изузетно изузетним рејтингом дуга према неизмиреним обавезама. Током периода историјски ниских стопа обвезница, таква стратегија је била привлачна менаџерима пензијских фондова који су тражили већи принос, али им није било допуштено да улажу у ризичне смеће.
ЦПДО су сличне дуговима са синтетичким колатерализованим дужницима, јер су „корпа“ која не садржи стварне обвезнице, већ замјене кредитних неисплативих обвезница. Ове замјене синтетички преносе добитке од обвезница на инвеститора. Али за разлику од синтетичких дужничких обавеза (ЦДО), обавеза дуга са константним пропорцијама се извршава током сваких шест месеци. Промет долази куповином деривата по старом индексу обвезница и продајом деривата по новом индексу. Непрекидном куповином и продајом деривата на основном индексу, менаџер ЦПДО ће моћи да прилагоди количину полуге коју користи у покушају да оствари додатни поврат од разлике у ценама индекса. То је арбитража индекса обвезница.
Међутим, ова стратегија је у основи двоструко или ништа, Мартингале кладио, који је математички поништен. Мартингале је игра на срећу из 18. века где издавач удвостручи своју окладу са сваким изгубљеним бацањем новчића на теорији да ће евентуални победнички бацање новчића вратити све своје губитке плус оригиналну опкладу. Између осталих ограничења, стратегија Мартингале делује само ако кладионик има неограничена средства, што никада није случај у стварном свету.
Ограничења ЦПДО-ова
Први ЦПДО су одмах били под будном контролом након што су и Мооди'с, а Стандард анд Поор'с (С&П) оценили да су ААА улагања. Агенције су приметиле да ће стратегија покретања са основним ААА индексима ублажити ризик неплаћања. Али критичари су се фокусирали на ризик од ширења волатилности својственог стратегији. У типична времена тај ризик је поприлично мали с обзиром да се приноси обвезница према нивоу улагања обично враћају на значи. У том смислу, стратегија бацања новчића могла би успети. Али приноси обвезница су историјски стохастични, што значи да је тешко, ако је немогуће предвидети, а у ствари, врло је мало менаџера предвиђало кредитну кризу крајем 2008. која је одбацила многе ЦПДО.
Прво ЦПДО пропустање стигло је у новембру 2007, фонду који управља УБС. Био је то канаринац у руднику угља, јер су приноси обвезница почели да прскају уочи пада на тржишту 2008. године. Пошто се све више средстава почело одмотавати, бонитетне агенције Мооди'с и С&П запале су под све већим надзором због одобравања ААА рејтинга ЦПДО-овима. Како је претрпела њихова веродостојност, Мооди'с је открио интерни проблем софтвера за који су рекли да је бар делимично одговоран за позитивну оцену, иако то није учинило ништа што би објаснило рејтинг С&П-а.
Заузврат, обе агенције су одредиле ефективну вероватноћу нултог ризика за догађај из 2008. године, а такође су одредиле веома малу вероватноћу за свеживи пораст ширења који се догодио крајем 2007. године - који се у ствари није разликовао од онога што се догодило 2001. године - 03.
Дебакл 2007-08 учинио је да ЦПДО постану деца постера због прекомерно сложених финансијских инструмената - и оптимизам који може да се супротстави гравитацији.
