То је често превидјена истина, али способност инвеститора да тачно виде шта се догађа у компанији и да могу да упоређују компаније на основу истих метрика је један од најважнијих делова улагања. Дебата о томе како да се прикажу опције корпоративних акција дате запосленима и руководиоцима расправљала се у медијима, управним одборима компанија, па чак и у америчком Конгресу. Након вишегодишње свађе, Одбор за стандарде финансијског рачуноводства, или ФАСБ, издао је ФАС Извештај 123 (Р), којим се захтева обавезно трошење опција на берзи почевши у првом фискалном кварталу компаније после 15. јуна 2005. године.
Улагачи морају да науче како да идентификују које ће компаније бити највише погођене - не само у облику краткорочних ревизија зарада или ГААП-а насупрот проформних зарада - већ и дугорочним променама метода компензације и ефеката које ће резолуција имати о дугорочним стратегијама многих фирми за привлачење талената и мотивисање запослених.
Кратка историја опције акција као надокнаде
Пракса давања опција за акције запосленима у компанији траје деценијама. Године 1972. Одбор за рачуноводствена начела (АПБ) издао је мишљење бр.25, којим се компаније позивају да користе интринзичну методологију вредности за вредновање акција које су додељене запосленима у компанији. Под методама интринзичке вредности који су се користили у то време, компаније су могле да издају опције „по новцу“ са акцијама, а да не бележе трошак у својим билансима успеха, јер се сматрало да опције немају почетну вредност. (У овом случају, интринзична вредност је дефинисана као разлика између цене бесповратне помоћи и тржишне цене акција, која би у тренутку давања била једнака). Дакле, иако је пракса да се не бележе трошкови за опције акција одавно започела, број који се даје био је толико мали да је пуно људи то игнорисало.
Брзо према 1993; Одељак 162м интерног кодекса прихода је написан и ефективно ограничава накнаду за готовинску надокнаду корпорације на милион долара годишње. У овом тренутку се коришћење опција акција као облика надокнаде заиста почиње повлачити. Супарно овом повећању одобравања опција је бјесно тржиште тржишта акција, посебно у дионицама везаним за технологију, које имају користи од иновација и повећане потражње инвеститора.
Убрзо нису само главни руководиоци примали опције акција, већ и редовни запосленици. Опција акција прешла је од извршне наклоности до потпуне конкурентске предности за компаније које желе да привуку и мотивишу врхунски таленат, посебно млади таленат којем није сметало добити неколико опција пуних шанси (у суштини, лутријске карте) уместо додатних готовина долази плата. Али захваљујући растућој берзи акција, уместо лутријских карата, опције дате запосленима биле су добре као злато. То је пружило кључну стратешку предност мањим компанијама са плитким џеповима, које су могле да уштеде свој новац и једноставно издају све више и више опција, све док не бележе ни пени трансакције као трошак.
Варрен Буффет постулирао је стање у свом писму акционарима из 1998. године: „Иако опције, ако су правилно структуриране, могу бити прикладан, па чак и идеалан начин за компензацију и мотивисање највиших руководилаца, оне су чешће махнито у дистрибуцији награде, неефикасне као покретачи и неизмјерно скупе за акционаре."
Време је процене
Упркос добром трчању, "лутрија" је на крају завршила - и нагло. Мехурић на берзи технологије пуњен технологијом пукао је и милиони опција које су некад биле профитабилне постале су безвриједне, или "подводне". Корпоративни скандали доминирали су у медијима, пошто је велика похлепа виђена у компанијама попут Енрон, Ворлдцом и Тицо појачала је потребу да инвеститори и регулатори преузму контролу над правилним рачуноводством и извештавањем.
Да будемо сигурни, у ФАСБ-у, главном регулаторном телу за америчке рачуноводствене стандарде, нису заборавили да су опције акција трошак са стварним трошковима како компанијама, тако и акционарима.
Који су трошкови?
О трошковима које акције могу представљати дионичари су ствар велике расправе. Према ФАСБ-у, компанијама се не намећу посебни методи за вредновање грантова опција, првенствено зато што није утврђен „најбољи метод“.
Опције акција које се дају запосленима имају кључне разлике од оних које се продају на берзи, попут периода стицања права и недостатка преносивости (само запослени их икада може користити). У својој изјави, заједно са резолуцијом, ФАСБ ће дозволити било коју методу вредновања, под условом да садржи кључне варијабле које чине најчешће коришћене методе, као што су Блацк Сцхолес и биномски модели. Кључне променљиве су:
- Стопа без ризика без приноса (обично се овде користи трочасовна или шестомесечна стопа на благајничке записе). Очекивана стопа дивиденде за безбедност (компанију). Укључена или очекивана волатилност у основној гаранцији током опционог рока. Вежба цена опције. Очекивани рок или трајање опције.
Корпорацијама је дозвољено да користе сопствено дискреционо право приликом избора модела процене, али са тим се морају сложити и њихови ревизори. Ипак, могу постојати изненађујуће велике разлике у окончању процена у зависности од кориштеног поступка и постојећих претпоставки, посебно претпоставки о волатилности. Пошто и компаније и инвеститори овде улазе на нову територију, процене и методе ће се временом мењати. Оно што се зна је оно што се већ догодило, а то је да су многе компаније у потпуности смањиле, прилагодиле или уклониле своје постојеће програме акција. Суочене са изгледом да морају да укључе процењене трошкове у тренутку давања, многе фирме су одлучиле да се брзо промене.
Размотрите следећу статистику: бесповратна средства акција које су издале компаније С&П 500 фирми су пала са 7, 1 милијарди у 2001. години, на само 4 милијарде у 2004. години, што је смањење за више од 40% у само три године. Графикон испод показује овај тренд.
Слика 1
Нагиб графикона је преувеличан због смањених зарада током медведског тржишта 2001. и 2002. године, али тренд је и даље непорецив, а да не спомињемо драматичне. Сада видимо нове моделе надокнаде и исплате подстицаја менаџерима и осталим запосленима путем ограничених награда, оперативних циљних бонуса и других креативних метода. Тек је у почетним фазама, па можемо очекивати да ћемо временом видети и промене и истинске иновације.
Шта инвеститори треба да очекују
Тачне бројке се разликују, али већина процена за С&П очекује укупно смањење нето зараде ГААП-а услед трошења акција од 3 до 5% за 2006. годину, прву годину у којој ће све компаније да извештавају у складу са новим смерницама. Неке индустрије ће бити погођеније од других, понајвише технолошка индустрија, а залихе Насдак-а ће показати веће укупно смањење од залиха НИСЕ-а. Узмите у обзир да ће само девет индустрија чинити више од 55% укупних опција које троше за С&П 500 у 2006. години:
Слика 2
Овакви трендови могли би проузроковати окретање сектора према индустријама у којима је проценат нето прихода „у опасности“ нижи, јер инвеститори одређују која ће предузећа највише повриједити у кратком року.
Од пресудног је значаја напоменути да су од 1995. године потрошње акција садржане у извештајима обрасца СЕЦ 10-К и 10-К - сахрањени су у фуснотама, али били су тамо. Инвеститори могу погледати у одељку који се обично назива „Компензација на основу акција“ или „Планови опција акција“ како би пронашли важне информације о укупном броју опција које компанија има на располагању да одобри или периодима стицања права и потенцијалним учинцима разрјеђивања на акционаре.
Као преглед за оне који су можда заборавили, свака опција коју запослени претвори у удео умањује проценат власништва сваког другог акционара у компанији. Многе компаније које издају велики број опција такође имају програме откупа деоница како би помогле надокнађивању разблаживања, али то значи да плаћају готовину за куповину залиха које су бесплатно додељене запосленима - ове врсте откупа акција треба посматрати као накнада трошкова запосленима, а не изливање љубави за просечне акционаре из испраних корпорација.
Најтежи заговорници ефикасне теорије тржишта рећи ће да се инвеститори не требају бринути због ове промене у рачуноводству; будући да су бројке већ у фуснотама, тврди се, берзе су те информације већ уградиле у цене акција. Без обзира на то да ли се претплатите на ово уверење или не, чињеница је да ће многе познате компаније имати нето зараду, на основу ГААП-а, смањену за много више од тржишних просека од 3 до 5%. Као и код горе наведених индустрија, резултати појединачних залиха биће јако искривљени, као што може бити приказано у следећим примерима:
Слика 3
Да би били поштени, многе компаније (око 20% С&П 500) одлучиле су да рано очисте ветробранско стакло и најавиле су да ће почети да троше своје трошкове пре рока; треба им похвале за њихов труд. Они имају додатну предност две или три године да дизајнирају нове структуре компензација које задовољавају и запослене и ФАСБ.
Порезне олакшице - још једна витална компонента
Важно је схватити да, иако већина компанија није евидентирала никакве трошкове за своје грантове за опцију, примала је корисну корист на рачунима добити у облику вредних пореских одбитка. Када су запослени искористили своје опције, интринзична вредност (тржишна цена минус цена грантова) у време вежбања је тврдила да је порески одбитак предузеће. Ова пореска одбитка бележе се као оперативни новчани ток; ови одбитци ће и даље бити дозвољени, али ће се сада рачунати као новчани ток финансирања уместо оперативног новчаног тока. То би требало учинити инвеститоре опрезним; не само да ће ГААП ЕПС за многе компаније бити нижи, већ ће падати и оперативни новчани ток. Колико? Као и горе наведени примери зараде, неке компаније ће бити повређене много више него друге. У целини, С&П би показао 4% смањење оперативног новчаног тока у 2004. години, али резултати су изврнути, као што примери доле јасно показују:
Слика 4
Као што горе наведене листе откривају, компаније чије су акције значајно порасле током временског периода примиле су изнадпросечни порезни добитак, јер је интринзична вредност опција по истеку била већа од очекиване у првобитним проценама компанија. Са брисањем ове користи, друга основна метра улагања биће помјерена за многе компаније.
Шта тражити са Валл Стреета
Не постоји прави консензус о томе како ће се велике брокерске компаније носити са променама након што се прошири на сва јавна предузећа. Извјештаји аналитичара вјероватно ће приказати и ГААП зараде по акцији (ЕПС) и не-ГААП ЕПС бројке у извјештајима и процјенама / моделима, барем током првих пар година. Неке фирме су већ најавиле да ће захтевати од свих аналитичара да користе извештаје ГААП ЕПС у извештајима и моделима, који ће сносити трошкове надокнаде опција. Такође, компаније за податке су навеле да ће почети да укључују опцију трошкова у своје зараде и новчане токове широм света.
Доња граница
У најбољем случају, опције акција и даље пружају начин да се интереси запослених ускладе са интересима вишег менаџмента и акционара, пошто награда расте са ценама акција компаније. Међутим, често је превише једноставно да један или два руководиоца вештачки наплате краткорочну зараду, било повлачењем будућих примања у садашње периоде зараде било кроз изравнавање манипулације. Овај прелазни период на тржиштима одлична је прилика за оцењивање и менаџмента компаније и тимова за односе са инвеститорима на ствари попут њихове искрености, филозофије корпоративног управљања и ако подржавају вредности акционара.
Ако у било којем погледу треба да верујемо тржиштима, требало би се ослонити на његову способност проналажења креативних начина за решавање проблема и пробаву промена на тржишту. Награде за опције постале су све атрактивније и уносније, јер је отвор био превише велик и примамљив да га игноришемо. Сада када се рупа затвара, компаније ће морати да пронађу нове начине за подстицање запослених. Јасноћа у рачуноводству и извештавању инвеститора ће нам бити од користи, чак и ако краткорочна слика с времена на време постане нејасна.
