Мрачни базени су злослутно звучан појам за приватне берзе или форуме за трговање хартијама од вредности. Међутим, за разлику од берзи, мрачни базени јавности нису доступни. Такође познате и као „мрачни базени ликвидности“, ове су берзе такозване због њиховог потпуног недостатка транспарентности. Мрачни базени настали су пре свега да би се олакшало блокадно трговање од стране институционалних инвеститора који нису желели да утичу на тржишта великим наруџбама и постигну неповољне цене за своје трговање.
Тамни базени бачени су у неповољном светлу у бестселеру Мицхаела Левиса Фласх Боис: Револт на Валл Стреету, али стварност је да служе сврси. Међутим, њихов недостатак транспарентности чини их рањивим на потенцијални сукоб интереса њихових власника и грабежљиву трговинску праксу неких трговаца високих фреквенција.
Образложење за Тамне базене
Тамни базени нису недавна појава; појавиле су се крајем 1980-их. Према ЦФА Институту, ванберзанско трговање је покренуто у Сједињеним Државама. Процјене показују да је он представљао отприлике 40% свих америчких трговина дионицама у прољеће 2017. у поређењу с процијењених 16% у 2010. години. ЦФА такође процјењује да су тамни базени одговорни за 15% америчке количине од 2014. године.
Зашто су постојали тамни базени? Размотрите опције које су доступне великом институционалном улагачу који је желео да прода милион акција КСИЗ акција пре појаве ванберзанског трговања. Овај инвеститор могао би (а) радити наруџбу преко катарског трговца током дана или два и надати се достојном ВВАП-у (просечна просечна цена); (б) поделити налог на, на пример, пет комада и продати 200.000 акција дневно или (ц) продати мале износе док се не нађе велики купац који је био спреман да преузме пуни износ преосталих акција. Тржишни утицај од милионске продаје КСИЗ акција могао би и даље бити значајан без обзира да ли је инвеститор изабрао (а), (б) или (ц), јер идентитет или намеру инвеститора није могуће сачувати у тајности на залихама мењачка трансакција. Код опција (б) и (ц), ризик од пада у периоду док је инвеститор чекао да прода преостале акције такође је био значајан. Мрачни базени били су једно од решења за ова питања.
Увод у мрачне базене
Зашто користити тамни базен?
Насупрот томе, постојеће ситуације у којима институционални инвеститор користи мрачни базен да би продао блок од милион акција. Недостатак транспарентности заправо дјелује у корист институционалног инвеститора јер може резултирати бољом оствареном цијеном него ако је продаја извршена на размјени. Имајте на уму да, пошто учесници мрачног базена не открију своју намеру трговања на берзи пре извршења, књига не може бити видљива јавности. Детаљи извршења трговине објављују се на консолидованој траци тек након одлагања.
Институционални продавац има веће шансе да у мрачном базену нађе купца за пуну дионицу јер је то форум посвећен великим инвеститорима. Могућност побољшања цена постоји и ако се за трансакцију употреби средња вредност цитиране понуде и цене понуде. Наравно, ово претпоставља да нема протицања информација о предложеној продаји инвеститора и да тамни базен није рањив на предаторе високог фреквенције (ХФТ) који би могли да се укључе у предстојеће трчање након што осете какве намере инвеститора тргују.
Врсте тамних базена
Од маја 2017. године било је више од 40 тамних базена регистрованих код СЕЦ-а, од којих постоје три врсте:
Брокер-дилер у власништву
Ове тамне базене постављају велики брокерски заступници за своје клијенте, а могу укључивати и њихове приватне трговце. Ови тамни базени црпе сопствене цене из протока наруџби, тако да постоји елемент откривања цена. Примери таквих мрачних базена укључују ЦроссФиндер Цредит Суиссе-а, Голдман Сацхсову Сигму Кс, Цити-јеву утакмицу Цити Матцх и Цити Цросс и МС Поол Морган Станлеи-а.
Агенцијски посредник или власник берзе
То су мрачни базени који делују као агенти, а не као директори. Пошто су цене изведене из размене - као што је средина националне најбоље понуде и понуде (НББО), не открива се цена. Примјери тамних базена посредника агенције укључују Инстинет, Ликуиднет и ИТГ Посит, док тамни базени у власништву берзе укључују оне које нуде БАТС Традинг и НИСЕ Еуронект.
Електронски произвођачи тржишта
То су мрачни базени које нуде независни оператори попут Гетцо и Книгхт, који раде као директори за свој рачун. Као и мрачни базени у власништву брокера, њихове трансакцијске цене се не израчунавају из НББО-а, тако да постоји откриће цена.
За и против
Предности тамних базена су следеће:
Смањени утицај на тржиште
Највећа предност тамних базена је што се за велике наруџбе значајно смањује утицај на тржиште.
Нижи трошкови трансакција
Трансакциони трошкови могу бити мањи с обзиром да тамне трговине не морају платити накнаде за размјену, док трансакције на бази средње понуде не нуде пуни износ.
Тамни базени имају следеће недостатке:
Цене девиза можда не одражавају стварно тржиште
Ако количина трговања у мрачним базенима у власништву брокерских дилера и произвођача електронског тржишта и даље расте, цијене акција на берзама можда неће одражавати стварно тржиште. На пример, ако добро цењени узајамни фонд поседује 20% акција компаније РСТ и прода га у мрачном базену, продаја удела може да донесе повољну цену фонда. Међутим, несвесни инвеститори који су управо купили акције РСТ платиће превише јер би се акције могле срушити након што продаја фонда постане јавна сазнања.
Учесници базена не могу добити најбољу цену
Недостатак транспарентности у мрачним базенима може да делује и против учесника у базену, јер нема гаранције да је трговина институције обављена по најповољнијој цени. Левис истиче у Фласх Боису да се изненађујуће велики део трговања брокер-дилером мрачних базена обавља у оквиру базена - процес познат као интернализација - чак и у случајевима када брокерски заступник има мали удео на америчком тржишту. Као што Левис напомиње, непровидност тамног базена такође може довести до сукоба интереса ако власнички трговци брокерског дилера тргују са клијентима из базена или ако брокерски заступник ХФТ фирмама прода посебан приступ мрачном базену.
Рањивост предаторског трговања од стране ХФТ-а
Контроверза око тамних базена била је подстакнута тврдњама Левиса да су клијенти за тамне базене идеална храна за грабежљиве трговачке праксе неких ХФТ фирми, које користе тактике попут „пингинга“ тамних базена како би откопале велике скривене налоге и затим се укључиле у предстојеће трчање или латенцијална арбитража.
Мала просечна величина трговине смањује потребу за тамним базенима
Просечна величина трговине у мрачним базенима смањила се на само око 200 акција. Берзе попут Њујоршке берзе (НИСЕ), које настоје да свој губитак тржишног удела зауставе на тамним базенима и алтернативним системима трговања, тврде да због ове мале величине трговине чини случај тамних базена мање убедљивим.
Жалба на ограничавање
Недавна контроверза ХФТ-а скренула је значајну регулаторну пажњу на тамне базене. Регулатори су углавном гледали тамне базене са сумњом због њихове нетранспарентности, а контроверза може довести до поновних напора да се обузда њихова жалба. Једна мера која би могла помоћи берзама да поврате тржишни удео из мрачних базена и других места ван берзе могао би бити пилот предлог Комисије за хартије од вредности (СЕЦ) за увођење правила „траде-ат“. Правило би захтијевало од брокерских кућа да шаљу клијентске трансакције на размјене, а не у тамне базене, осим ако не могу извршавати трансакције по значајно бољој цијени од оне која је доступна на јавном тржишту. Ако се примјени, ово правило може представљати озбиљан изазов дугорочној одрживости мрачних базена.
Доња граница
Мрачни базени пружају цене и трошковне предности институцијама које купују као што су узајамни фондови и пензиони фондови, који држе да се ове користи у коначници остварују на малопродајним инвеститорима који посједују та средства. Међутим, недостатак транспарентности у тамним базенима чини их подложним сукобу интереса њихових власника и грабежљивим трговинским праксама од стране ХФТ фирми. Контроверза ХФТ-а скренула је све већу регулаторну пажњу на тамне базене, а примена предложеног правила „траде-ат“ могла би представљати опасност за њихову дугорочну одрживост.
