Шта је модел одређивања капиталне имовине?
Модел утврђивања капитала (ЦАПМ) описује однос између системског ризика и очекиваног приноса за средства, посебно акција. ЦАПМ се широко користи у финансијама за утврђивање ризичних хартија од вредности и генерисање очекиваних приноса за активу с обзиром на ризик тих средстава и трошак капитала.
Модел одређивања цене капитала - ЦАПМ
Разумевање модела одређивања цене капитала (ЦАПМ)
Формула за израчунавање очекиваног приноса средства с обзиром на његов ризик је следећа:
Сігналы абмеркавання ЕРи = Рф + βи (ЕРм -Рф) где: ЕРи = очекивани повраћај инвестицијеРф = стопа без ризикаβи = бета инвестиције (ЕРм −Рф) = премија на тржишни ризик
Инвеститори очекују да буду надокнађени за ризик и временску вредност новца. Стопа без ризика у ЦАПМ формули рачуна на временску вредност новца. Остале компоненте ЦАПМ формуле укључују инвеститора који преузима додатни ризик.
Бета потенцијалне инвестиције мери колико ризика ће инвестиција додати портфељу који изгледа као тржиште. Ако је акција ризичнија од тржишта, бета ће имати бета већу од једне. Ако акција има бета мању од једне, формула претпоставља да ће она смањити ризик од портфеља.
Бета дионице тада се множи с премијом на тржишни ризик, што је поврат који се очекује на тржишту изнад стопе без ризика. Стопа без ризика додаје се производу бета дионице и премији на тржишни ризик. Резултат треба улагачу дати потребан поврат или дисконтну стопу коју могу користити за проналажење вриједности имовине.
Циљ ЦАПМ формуле је да процени да ли је залиха поштено вреднована када се њен ризик и временска вредност новца упореде са очекиваним приносом.
На пример, замислите да инвеститор данас размишља о акцији вредној 100 долара по акцији која исплаћује 3% годишње дивиденде. Акција има бета у поређењу са тржиштем од 1.3, што значи да је ризичнија од портфеља на тржишту. Такође, претпоставите да је стопа без ризика 3% и овај инвеститор очекује да ће тржиште порасти у вредности од 8% годишње.
Очекивани поврат акција по ЦАПМ формули је 9, 5%:
Сігналы абмеркавання 9, 5% = 3% + 1, 3 × (8% -3%)
Очекивани повраћај формуле ЦАПМ користи се за дисконтирање очекиваних дивиденди и апрецијације капитала акција током очекиваног периода задржавања. Ако је дисконтована вредност тих будућих новчаних токова једнака 100 УСД, тада ЦАПМ формула показује да је акција прилично процењена у односу на ризик.
Проблеми са ЦАПМ-ом
Постоји неколико претпоставки иза формуле ЦАПМ за које се показало да се у стварности не држе. Упркос овим питањима, формула ЦАПМ и даље се широко користи јер је једноставна и омогућава једноставне поређење алтернативних начина улагања.
Укључивање бета у формулу претпоставља да се ризик може мерити променљивошћу цене акција. Међутим, кретања цена у оба смера нису подједнако ризична. Период претраживања за утврђивање волатилности акција није стандардни јер се приноси (и ризик) акција нормално не дистрибуирају.
ЦАПМ такође претпоставља да ће стопа без ризика остати константна током периода дисконтирања. Претпоставимо у претходном примеру да се каматна стопа на америчке државне обвезнице повећала на 5% или 6% током 10-годишњег периода држања. Пораст стопе без ризика такође повећава трошкове капитала који се користи у инвестицији и може учинити да акција изгледа прецењена.
Тржишни портфељ који се користи за проналажење премије на тржишном ризику само је теоријска вредност и није средство у које се може купити или уложити као алтернатива залихама. У већини случајева ће инвеститори користити главни индекс акција, попут С&П 500, да би надокнадили тржиште, што је несавршено упоређивање.
Најозбиљнија критика ЦАПМ-а је претпоставка да се будући новчани токови могу проценити у поступку дисконтирања. Ако инвеститор може да процени будући поврат акција са високим нивоом тачности, ЦАПМ не би био потребан.
ЦАПМ и Ефикасна граница
Употреба ЦАПМ-а за изградњу портфеља требало би да помогне инвеститору да управља својим ризиком. Ако би инвеститор могао да користи ЦАПМ да савршено оптимизира поврат портфеља у односу на ризик, он би постојао на кривуљи која се зове ефикасна граница, као што је приказано на следећем графикону.
Слика Јулие Банг © Инвестопедиа 2019
Графикон показује како већи очекивани приноси (ос и) захтијевају већи очекивани ризик (к-ос). Савремена теорија портфеља сугерише да се почевши од стопе без ризика очекивани поврат портфеља повећава како се ризик повећава. Сваки портфељ који се уклапа у линију тржишта капитала (ЦМЛ) бољи је од било којег могућег портфеља десно од те линије, али се у неком тренутку теоријски портфељ може конструисати на ЦМЛ-у са најбољим повратом за износ ризика који се преузима.
ЦМЛ и ефикасну границу може бити тешко дефинисати, али илуструје важан концепт за инвеститоре: постоји компромис између повећаног поврата и повећаног ризика. Како није могуће савршено изградити портфељ који одговара ЦМЛ-у, инвеститори чешће преузимају превелики ризик јер траже додатни поврат.
На следећем графикону можете видети два портфолија која су направљена тако да се уклапају уз ефикасну границу. Очекује се да ће се портфељ А враћати 8% годишње и да има 10% стандардног одступања или нивоа ризика. Очекује се да ће се портфељ Б враћати 10% годишње, али има 16% стандардног одступања. Ризик портфеља Б порастао је брже од очекиваног приноса.
Слика Јулие Банг © Инвестопедиа 2019
Ефикасна граница претпоставља исте ствари као и ЦАПМ и могу се израчунати само у теорији. Када би портфељ постојао на ефикасној граници, он би пружио максимални поврат за његов ниво ризика. Међутим, немогуће је знати постоји ли портфељ на ефикасној граници или не, јер се будући приноси не могу предвидјети.
Овај компромис између ризика и поврата односи се на ЦАПМ, а ефективни гранични граф може бити преуређен да илуструје обрачун појединачне имовине. На следећем графикону можете видети да се ЦМЛ сада зове Линија безбедносног тржишта (СМЛ). Уместо очекиваног ризика на оси к, користи се бета дионица. Као што видите на илустрацији, како се бета повећава са једног на два, очекује се и очекивани повратак.
Слика Јулие Банг © Инвестопедиа 2019
ЦАПМ и СМЛ чине везу између бета дионице и очекиваног ризика. Већа бета значи већи ризик, али портфељ високих бета залиха могао би постојати негде на ЦМЛ-у где је размена прихватљива, ако не и теоретски идеал.
Вредност ова два модела је умањена претпоставкама о бета и учесницима на тржишту које нису истините на стварним тржиштима. На пример, бета не узима у обзир релативну ризичност акција која је волатилнија од тржишта са великом учесталошћу падова, у поређењу са другом акцијом са једнако високом бета верзијом која не доживљава исте врсте цена у односу на пад..
Практична вредност ЦАПМ-а
С обзиром на критике ЦАПМ-а и претпоставке које стоје иза његове употребе у изградњи портфеља, можда ће бити тешко схватити како би он могао бити користан. Међутим, коришћење ЦАПМ-а као алата за процену оправданости будућих очекивања или за поређење може и даље имати неку вредност.
Замислите савјетника који је предложио додавање акција у портфељ са цијеном дионица од 100 УСД. Саветник користи ЦАПМ да оправда цену дисконтном стопом од 13%. Менаџер за инвестиције саветника може да преузме ове информације и упореди их са прошлим перформансама компаније и њеним колегама како би утврдио да ли је 13-постотни поврат оправдано очекивање.
Претпоставимо у овом примеру да је учинак група вршњака током последњих неколико година био нешто бољи од 10%, док је ова дионица константно била слабија са 9% приноса. Менаџер инвестиције не би требало да предузме препоруку саветника без оправдања за повећани очекивани поврат.
Инвеститор такође може да користи концепте из ЦАПМ-а и ефикасне границе да процени свој портфолио или појединачне акције у поређењу са остатком тржишта. На пример, претпоставимо да је портфељ инвеститора током последње три године враћао 10% годишње са стандардном девијацијом поврата (ризика) од 10%. Међутим, тржишне просеке су вратиле 10% у последње три године са ризиком од 8%.
Инвеститор би могао да користи ово запажање за поновну процену како је њихов портфељ изграђен и који удјели можда нису на СМЛ-у. Ово би могло објаснити зашто је портфељ инвеститора десно од ЦМЛ-а. Ако се удјели који или повлаче приносе или су непропорционално повећали ризик портфеља, инвеститор може да изврши промене како би побољшао приносе.
Сажетак модела одређивања цене капитала (ЦАПМ)
ЦАПМ користи принципе савремене теорије портфеља да утврди да ли је вредност поштено вреднована. Ослања се на претпоставке о понашању инвеститора, расподјели ризика и приноса и тржишним основама које не одговарају стварности. Међутим, темељни концепти ЦАПМ-а и придружене ефикасне границе могу помоћи инвеститорима да разумеју везу између очекиваног ризика и награде док доносе боље одлуке о додавању хартија од вредности у портфељ.
